Лига биржевой торговли

Мой прогноз по дивидендной выплате полностью совпал, недавно я разбирал отчёт Алросы по МСФО за I п. 2024 г., где предупреждал о консервативной выплате эмитента в связи с неустойчивым финансовым положением. Напомню вам, что по див. политике базой для расчёта дивидендов выступает FCF, а коэффициент выплат определяется в зависимости от уровня долговой нагрузки. При этом установлен минимальный уровень дивидендов в размере 50% от ЧП по МСФО за период, если коэффициент Чистый долг/EBITDA не превышает 1,5х. С учётом того, что чистый долг компании составил -6₽ млрд, то на дивиденды могло пойти 100% FCF. Денежный поток в I п. 2024 г. получился рекордным за последние 2 года — 41₽ млрд (рост в 2 раза), это 5,6₽ на акцию, но эмитент выбрал консервативный вариант и выплатил 50% от ЧП. Почему?

💎 Индекс цен на алмазы c начала года упал на 10%. ЕС с 1 января 2024 года ввела ограничения на импорт непромышленных алмазов, добытых, обработанных или произведённых в России. С 1 марта начались поэтапные ограничения на импорт российских алмазов, обработанных в третьих странах. США с 1 марта запретили импорт из России непромышленных алмазов весом от 1 карата, а с 1 сентября запретят — от 0,5 карата. Но в августе сделали послабление: импорт российских алмазов разрешается до 1 сентября 2025 г., если камни находились за пределами РФ, а также не были экспортированы или реэкспортированы из страны после определённого срока. Не думаю, что от данного послабления будет серьёзный эффект.

💎 Прибыль снизилась даже с учётом курса ₽ и покупок Гохран (покупки сделали, только в I кв. и то со значительной скидкой), всё-таки спад цен на алмазы из-за растущей конкуренции с лабораторно-выращенными алмазами, санкции и избыток запасов бриллиантов в Индии, сыграли большую роль.

💎 Компания явно нарастит CAPEX во II п., потому что уже начала бурение замораживающих скважин для строительства рудника Мир-Глубокий (на восстановление потребуется $1,8-2 млрд говорится в презентации компании), помимо этого Алроса приобрела у Полюса  золоторудное месторождение Дегдеканское.

📌 Отчёт за I п. получился ожидаемо слабым, компания сезонно показывает сильные фин. результаты в I п. по сравнению со II п., страшно представить, что будет во II полугодии (с учётом снижения цен на алмазы, инвестиций и скидок для Индии/Гохрана, и будут ли покупки Гохрана во II п.). Поэтому стоит, ожидать див. выплату во II п. ещё ниже, если компания пойдёт по консервативному сценарию (в принципе FCF даёт возможность платить гораздо больше, но фин. положение от этого сценария уводит СД).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔹 EBITDA: 66,6 млрд руб. (+85,6% г/г)

🔹 Чистая прибыль: 41,2 млрд руб. (-55,5 млрд руб. годом ранее)

🔹 Скорректированная чистая прибыль: 20,5 млрд руб. (-6,7 млрд руб. годом ранее)

Общий долг группы на конец I полугодия снизился на 8,4% относительно конца 2023 г. до 685 млрд руб. Размер кредитов и займов уменьшился на 24,6%. При этом сумма кредитной задолженности снизилась на 29,6%, до 62 млрд руб. Объем денежных средств и краткосрочных финансовых инвестиций остался практически на уровне конца 2023 г. — 117,6 млрд руб. Чистый долг составил 567,3 млрд руб., что ниже показателя на конец 2023 г. на 10%.

Прошу обратить внимание, что я выкладываю свои посты на разных площадках, потому рекомендую подписаться на мой тг канал, где они все есть в одном потоке. Так вы гарантированно ничего не пропустите.

➕Чистый комиссионный доход также продемонстрировал рост. Он увеличился на 34,2% до 34 млрд. руб. благодаря росту клиентской базы и расширению линейки продуктов.

➖Стоит отметить и высокий уровень операционных расходов в размере 114,8 млрд. руб. (+34% г/г), что также было вызвано ростом клиентской базы до 44 млн. чел.

➖Стоимость риска повысилась незначительно до 7,5%, однако это значение остается высоким. Например, стоимость риска у Сбера порядка 2%. Однако, вероятнее всего, это связано с тем, что у ТКС Холдинга большое количество «необеспеченных» кредитов (кредитные карты, отсутствие ипотечных продуктов и так далее) и согласно нормативам ЦБ РФ в достаточность собственных средств Холдинга должна быть выше.

✔️В результате чистая прибыль МКПАО ТКС Холдинг составила 45,7 млрд руб. на фоне значения ROE 32,0%, повышения ключевой ставки до 18%, а также макро-условий (например, ограничения ЦБ по предельной долговой нагрузки заемщиков). Отмечу, что благодаря низкой базы 2 полугодия прирост чистой прибыли должен быть чисто математически выше, чем в 1 полугодии и благодаря этому ТКС Холдинг вероятнее всего сможет выполнить таргет по росту чистой прибыли в 30%.

➕В балансовых показателях произошло увеличение клиентских средств до 2,3 трлн руб., а также увеличение собственного капитала холдинга на 4,2% до 295,6 млрд руб. Доля неработающих кредитов сократилась до значения 9,3%. Баланс компании остается высоколиквидным.

➕Группа приняла новую дивидендную политику, которая предполагает выплату до 30% чистой прибыли за год. С учетом условий, обозначенных в дивидендной политике, Группа будет стремиться объявлять дивиденды по результатам каждого квартала. Предположу, что в конце 2024 года ТКС Холдинг выплатит небольшие дивиденды по итогам 2-4 кварталов.

➕В августе 2024 года ТКС Холдинг завершил сделку по приобретению Росбанка. Исходя из премии между объявленной стоимостью акций холдинга для целей допэмиссии в 3423,62 руб. и текущими котировками акций ТКС, фактический мультипликатор приобретения Росбанка составил 0,8 его общего капитала (как по канону Грэма). Для этих целей было выпущено 69 млн новых акций, а общий акционерный капитал Группы превысил 530 млрд руб. При этом балансовая стоимость капитала Группы, приходящаяся на одну акцию, после допэмиссии выросла больше, чем на 30%, а доля крупнейшего неконтролирующего акционера составила 41,4%.

👍🏻Текущие регуляторные требования и установленная процентная ставка существенно ограничивают доходность банковского сектора. В условиях, когда высокая стоимость фондирования оказывает значительное давление на рентабельность, особенно эффективными становятся те игроки, которые способны оптимизировать свои операционные расходы, использовать более точные scoring-модели для оценки рисков, а также снижать затраты на привлечение фондирования, а в этом ТКС Холдинг показывает хорошие результаты.

👍🏻Таким образом, ТКС Холдинг демонстрирует устойчивый рост доходов и капитализации, что, несмотря на увеличение расходов и стоимости риска, поддерживает сильные финансовые позиции компании на рынке. Я сохраняю позитивный настрой по отношению к данной компании и предполагаю, что к концу 2025 года цена акции ТКС Холдинг может достигнуть 4500 руб./шт. то есть +80% от текущих уровней.

НЕ ИИР!

Ссылка на мой тг-канал в шапке профиля!