Американский капитал всё активнее вливается в биржевые фонды, охватывающие технологический сектор Китая. Инвестиции в акции китайских разработчиков ИИ растут, а китайские венчурные фонды привлекают средства в долларах. Фонды, ранее избегавшие партнёрства с Китаем, уже изучают возможность возвращения.

После того как DeepSeek продемонстрировала конкурентоспособность китайского ИИ, акции Alibaba, торгующиеся в Гонконге и Нью‑Йорке, в этом году подорожали на 80 % и достигли четырёхлетнего максимума. Компания объявила о намерении вложить $53 млрд в ИИ‑инфраструктуру и разработку сильного ИИ (AGI) в течение трёх лет.

Увеличение долей американских инвестиционных гигантов

• Vanguard Group, BlackRock и Fidelity повысили свои доли в акциях Alibaba на Гонконгской бирже.

• Tencent и Baidu, разрабатывающие большие языковые модели, продемонстрировали рост почти на 50 %.

• Лондонская фирма Ruffer отмечает, что отношение цены к прибыли китайских технологических гигантов ниже, чем у их американских коллег, включая Alphabet. Портфель Ruffer стоимостью £19 млрд (≈ $25 млрд) вырос почти на 11 % в этом году; 1,5 % портфеля приходится на акции Alibaba.

Приток капитала в специализированные фонды

• Фонд KraneShares CSI China Internet ETF (Нью‑Йорк) с июля вырос на $1,4 млрд почти до $9 млрд.

• Invesco China Technology ETF почти удвоил объём до $3 млрд.

• Стратег Morgan Stanley Лора Ван, посетившая США, сообщила, что 90 % инвесторов выразили желание увеличить долю в китайском рынке, особенно в компаниях, занимающихся робототехникой, ИИ и биотехнологиями.

Общее финансирование ориентированных на Китай венчурных фондов сократилось до $830 млн (по сравнению с $16 млрд в 2022 году). Большая часть средств в долларовые фонды поступает из Европы, Ближнего Востока и Азии. В январе администрация Байдена запретила инвестиции в частные китайские компании в ряде высокотехнологичных областей, включая квантовые вычисления и ИИ; сейчас Конгресс готовит расширение этих ограничений, включая гиперзвуковые технологии и требование раскрытия информации о помощи китайскому сектору ИИ. Ожидается голосование по инициативе до конца декабря.

🏦 Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за ноябрь 2025 г. Со снижением ставки и смягчением ДКП кредитный портфель включил повышенную скорость (выдача ипотеки 5 месяцев подряд выше, чем год назад, а потребительского кредитования 2 месяца подряд), но, конечно, не обходится без хитростей банка, чтобы показать прибыль выше, чем год назад (снижение налога на прибыль). Частным клиентам в ноябре было выдано 588₽ млрд кредитов (+79,8% г/г, в октябре 2025 г. выдали 581₽ млрд), 4 месяц подряд выдано больше, чем год назад (взрывные темпы кредитования продолжаются, это должно напрячь ЦБ):

💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 2,1% за месяц (в октябре +2%) и составил 12,1₽ трлн. В ноябре банк выдал 366₽ млрд ипотечных кредитов (+117,9% г/г, в октябре 353₽ млрд). Оживление в ипотеке связано с различными смягчениями и отменами комиссий. В ноябре Сбер продолжил снижать ставки по рыночной ипотеке (ЦБ снизил ставку до 16,5%), также власти продлили действующие уровни возмещения банкам на покупку квартиры до конца года.

💬 Портфель потреб. кредитов снизился на 1,1% за месяц (в октябре -0,5%) и составил 3,3₽ трлн. В ноябре банк выдал 163₽ млрд потреб. кредитов (+83,1% г/г, в октябре 165₽ млрд). Снижение ставки и смягчение ДКП привели к тому, что выдачи 2 месяц подряд выше, чем в 2024 г.

💬 Корп. кредитный портфель увеличился на 0,7% (в октябре +2,6%) и составил 30,2₽ трлн. В ноябре корпоративным клиентам было выдано 1,5₽ трлн кредитов (-6,2% г/г, в октябре 3₽ трлн). Отмечаю снижение выдачи относительно прошлого года и месяца.

Основные показатели компании за ноябрь:

☑️ Чистые процентные доходы: 283,2₽ млрд (+16,1% г/г)
☑️ Чистые комиссионные доходы: 56,8₽ млрд (-3,6% г/г)
☑️ Чистая прибыль: 148,7₽ млрд (+26,8% г/г)

🟢 Процентные доходы показывают значительный рост, всё из-за снижения ставки (% маржа растёт).

🟢 Банк не раскрывает прочие доходы, но судя по опер. прибыли, там около -12,3₽ млрд (крепкий ₽, в октябре -8,9₽ млрд), годом ранее +75,1₽ млрд (тогда $ торговался по +100₽).

🟢 Расходы на резервы и переоценка кредитов за ноябрь составила -42,5₽ млрд (годом ранее -148₽ млрд, отчисления увеличились год назад из-за высокого ключа в 21%), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла прибыль в 14,15₽ млрд, а резервирование составило -56,65₽ млрд).

🟢 Опер. расходы составили -96,7₽ млрд (+16,3% г/г), резкий рост расходов необъясним, учитывая сокращение филиальной части в 2024 г.

🟢 Налог на прибыль составил 39,8₽ млрд, вместо 47,125₽ млрд, ставка снизилась с 25 до 21,1% (11 месяцев подряд Сбер не платит по налоговой ставке в 25% используя налоговый манёвр, сэкономил уже 77,4₽ млрд).

🟢Достаточность капитала составляет 13,2% (+0,5% м/м, выше на 1,4%, чем год назад), переоценка ОФЗ принесла прибыль в 15,3₽ млрд, индекс RGBI подрос в ноябре. По див. политике ключевым условием является поддержание достаточности общего капитала по РПБУ на уровне не менее 13,3%, расчёт Сбера не учитывает прибыль за октябрь-ноябрь 2025 г. в коэффициентах до аудита (это влияние оценивают в +0,5%).

✅ За 2025 г. Сбер уже заработал 34,7₽ на акцию по РПБУ (дивидендная база, 50% от ЧП). ЦБ снизил ставку и смягчил ДКП, как вы понимаете кредитный портфель начал оживать/процентная маржа расширяется, при этом резервирование не увеличилось, как в прошлом году и банк показал существенный рост по прибыли. Банковский островок стабильности в банковском секторе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

• Купон: не выше 26,00% годовых (YTM не выше 29,34% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 11 декабря

• Дата размещения: 16 декабря

Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2025 года:

• Выручка: 10,1 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г)

• EBITDA: 1,11 млрд ₽ (+87% г/г)

• Чистая прибыль: 414 млн ₽ (+84% г/г)

• Собств. капитал: 1,26 млрд ₽ (+19,5% г/г)

• Денежные средства: 1,09 млрд ₽ (+8% за 6 мес.)

• Чистый долг: 2,43 млрд ₽ (+64% за 6 мес.)

• Чистый долг/Капитал: 1,9x (в конце 2024 был 1,4х)

• Чистый долг/EBITDA: ~1,35x

12 сентября 2025 года рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг ПАО «МГКЛ» до уровня ruBB-, прогноз по рейтингу — стабильный.

📍 Некоторые факторы, которые повлияли на снижение рейтинга:

• Ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности;

• Негативные публикации в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО «МГКЛ» для совершения операций с акциями компании.

Также рейтинг снижен из-за роста рисков, ухудшения репутации и высокой долговой нагрузки, которая, по мнению агентства, продолжит увеличиваться.

Вырученные средства компания инвестирует в развитие своей экосистемы: будет расширять сеть ломбардов и ресейл-магазинов, создавать собственные IT-технологии для ресейла и развивать инвестиционную платформу.

Всего в обращении на вторичном рынке находятся восемь выпусков облигаций эмитента. В качестве бенчмарка для сравнения использован самый последний выпуск:

• МГКЛ 001Р-08 $RU000A10C6U6 Доходность: 25,00%. Купон: 25,5%. Текущая купонная доходность: 23,44% на 4 года 6 месяцев, ежемесячно

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• АПРИ БО-002Р-11 $RU000A10CM06 (27,34%) ВВВ- на 2 года 8 месяцев

• КЛВЗ Кристалл 001Р-02 $RU000A10AZG2 (23,73%) ВВ- на 2 года 2 месяца, имеется амортизация

• Сегежа Групп 003P-06R $RU000A10CB66 (25,91%) ВВ- на 2 года 1 месяц

• Сибирский КХП 001P-02 $RU000A107P62 (26,8%) ВВ на 2 года 1 месяц

• АйДи Коллект 07 $RU000A108L65 (21,08%) ВВ+ на 1 год 5 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (27,96%) ВВВ на 1 год 4 месяца

Что по итогу: Новый выпуск предлагает доходность более чем на 4% выше, чем у облигаций МГКЛ-1P8 со сроком до погашения 4,5 года. Благодаря такой существенной премии, вероятен сценарий, при котором после размещения бумаги начнут торговаться с премией к номиналу в районе 1-1,5%.

Растущие дефолты в сегменте ВДО делают долгосрочные вложения в него крайне рискованными. К выбору конкретных эмитентов с таким рейтингом стоит подходить с максимальной осторожностью.

Финансовое положение эмитента пока удовлетворительное, но вызывает серьёзные опасения на горизонте пяти лет. Высокие процентные платежи вскоре превысят операционную прибыль, и неочевидно, за счёт каких источников компания планирует обслуживать свой долг всё это время.

Частичным смягчающим обстоятельством является биржевой листинг акций компании. В теории это даёт ей возможность экстренного привлечения средств через допэмиссию. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

'Не является инвестиционной рекомендацией

1. Устройство российской пенсионной системы.

2. Устройство накопительной пенсии в России.

3. Устройство программ долгосрочного сбережения (ИИС и ПДС).

4. Пенсионные проблемы и методы борьбы с ними в странах Азии и США.

Этой информации достаточно, чтобы однозначно заявить: эффект от пенсионной реформы 2018 года почти исчерпал себя, в скором времени потребуется новая. Однако предыдущая реформа вызвала такую бурю негатива, что о ней слышно до сих пор (даже в комментах у других статей). Поэтому предполагаю, что работа будет выстроена иначе, более тонко. Сразу оговорюсь:

• Я не работаю в СФР или Правительстве, у меня нет информации о том, какие варианты уже прорабатывались и запланированы, а какие никогда не будут реализованы.

• Это предположения о возможных изменениях на основе проведенного аналитического исследования, а не достоверные сведения, предсказания или предложения для будущих законопроектов.

К делу. В первую очередь нужно отметить, что значительная часть работы по обеспечению безбедной старости лежит на руках самих пенсионеров. Поскольку пенсионные проблемы, вероятно, никуда не денутся и государство не сможет одолеть их полностью. Государство уже занимается повышением общего уровня финансовой грамотности и популяризацией инвестиций на долгой дистанции. Так что изменения пенсионной системы, скорее всего, тоже будут лежать в плоскости самостоятельных накоплений.

В настоящий момент российские НПФ могут инвестировать до 40% портфеля в акции российских эмитентов из первого котировального списка, 7% в более рискованные активы, а остальная часть должна находится в консервативных депозитах, ОФЗ и облигациях государственных компаний.

Законодательное изменение этих ограничения позволит расширить список доступных инвестиционных инструментов, сделать пенсионные портфели более гибкими и нарастить конкуренцию между НПФ.

Пример: Если НПФ условного Сбера придерживается консервативных позиций и гарантирует своим клиентам стабильную, но низкую доходность, то НПФ условного Газпрома может придерживаться более агрессивной политики: выбирать высокорисковые акции и хеджировать (страховать) инвестиции.

В России, как в США и многих других странах, действуют корпоративные пенсионные программы, но их популярность оставляет желать лучшего. В исследовании PWC приводятся цифры в 2,4 млн работников с КПП (около 3% от всего трудоустроенного населения) и 1,4 млн пенсионеров, которые уже получают корпоративные пенсии. В Голландии, например, 90% наёмных рабочих подключены к корпоративным пенсионным планам, в Британии - 82%.

Корпоративные пенсионные планы не получили широкого распространения в нашей стране, потому что размер базовых страховых взносов, которые работодатель обязан перечислять в СФР в России один из самых высоких в мире (22%). Работодателям не выгодно брать на себя дополнительную финансовую нагрузку. При этом вся сумма взносов направляется на распределительную пенсию.

С 2014 года действует мораторий на перечисление страховых взносов в накопительную пенсию. Мораторий был введен по причине увеличения среднего возраста населения. Пенсионеров становится больше, а работающего населения меньше, из-за чего 16% взносов в распределительную пенсию стало недостаточно для поддержки старшего поколения.

Государство может пойти на хитрость и не отменять мораторий в полном смысле этого слова, а разрешить работодателям, заключившим договоры с НПФ, перечислять в СФР, скажем 16%, а остальные 6% направлять на счет сотрудника в НПФ. Эта мера позволит популяризовать корпоративные пенсионные программы в среде работодателей и вовлечь сотрудников в формирование накопительной пенсии совместно с работодателем.

Существует и другой вариант работы с мораторием. В случае если пенсионные портфели граждан в СФР и НПФ начнут расти, то государство может приступить к его постепенной отмене периодически повышая уровень страховых взносов в накопительную пенсию (например, на 1-2%), пока не будет достигнут целевой показатель в те же 16%.

Резюмируем: в обозримом будущем государство вновь окажется перед необходимостью реализовывать пенсионную реформу, но она будет выполнена другими механизмами, нежели повышение пенсионного возраста. Среди возможных вариантов, наиболее жизнеспособными кажутся:

1. Постепенная отмена моратория на взносы в накопительную часть пенсии.

2. Популяризация корпоративных пенсионных программ

3. Расширение инвестиционных возможностей для НПФ

4. И другие меры связанные с повышением уровня жизни, уровня финансовой грамотности и трудоспособного возраста.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!