Лига биржевой торговли

Несмотря на эти условия, некоторым инвесторам удается бросить вызов миру. Эти инвесторы не только сохраняют свое богатство, но и приумножают его невероятными темпами. Финансовый мир, как правило, фокусируется на инвестиционных стратегиях сегодняшнего дня. Что привлекает гораздо меньше внимания, так это стратегии, которые выдержали единственного судью: время. Для нас в инвестировании важен только один вопрос, и это: Что, если вообще что-то срабатывало в инвестировании на протяжении веков? Существуют ли какие-то принципы? Или инвестирование подобно времени или войне в то самое "что-то", что работало в прошлом, в конечном итоге уступает энтропии или меняющейся тактике мыслящего противника?

Чтобы ответить на этот вопрос, мы сделали то, что, по нашему мнению, никогда раньше не делалось. Вместо того, чтобы извлекать исторические данные для поиска закономерностей, как это делают кванты, мы применили количественный подход к предмету, который по своей сути не является количественным, предмету, который, по нашему мнению, отражает более глубокую реальность, чем подход, основанный только на цифрах. Что мы сделали, так это создали базу данных величайших инвесторов в истории. Затем мы изучили их инвестиции, их стратегии и философию на предмет совпадения.

Мы думаем, что это представляет собой следующий рубеж quant — потому что он включает в себя систематическое изучение вещей, которые ни один компьютер никогда не поймет. Мы также считаем, что это гораздо более эффективный способ извлечь уроки из истории, потому что мы изучаем не теоретические результаты, а то, что произошло на самом деле.

Мы определили, что великие инвесторы - это те, кто достиг по крайней мере 2,5%-ного превосходства над индексом за 20-летний период. Затем мы искали сходства во времени и географии. Например, то, что работало в 1950-х годах для американского инвестора, совпадает с тем, что работало в 1990-х годах для испанского инвестора?

Результаты этого исследования изменили нашу жизнь как инвесторов. Правда в том, что великие инвесторы гораздо больше похожи, чем не похожи. Ниже мы представляем наши выводы (исходные данные приведены в конечных таблицах).

1. Прибыль

Разница № 1 между великим инвестором и посредственным - это прибыль. Великие инвесторы делали крупные, концентрированные ставки с огромным потенциалом роста: по крайней мере, 50-100% роста или 15-20% IRR. Напротив, даже лучшие взаимные фонды обычно нацелены на то, чтобы получить в лучшем случае 30%-ный прирост. Между тем, они настолько диверсифицированы и тщательно проиндексированы, что после сборов только удача может вообще обеспечить какое-либо превосходство.

Но умеренная прибыль делает неэффективность структурной. Почему? Потому что мы живем в мире, подверженном порочной, почти внушающей благоговейный трепет, случайности. Мы постоянно сталкиваемся с силами, которые делают нас карликами: пандемиями, рецессиями, массовыми убеждениями других. В результате неизбежны потери и трудности. Это плата за вход. Чтобы компенсировать это, когда вы выигрываете, вы должны выигрывать по-крупному. И это именно то, что сделали великие. Они отправились за китом.

Нет лучшего примера этого, чем Чарли Мангер, отбросивший свою любовь к компаундерам, чтобы купить Tenneco, компанию среднего уровня с чрезмерным использованием заемных средств в унылой отрасли: автомобильных компонентах. Он купил компанию во время рецессии 2001 года, после того как показатель EBITDA Tenneco упал с 500 до 250 миллионов долларов, а акции упали с 50 до 1,5-2 долларов. Рыночная капитализация составляла всего 80 миллионов долларов, а чистый долг составлял 1,5 миллиарда долларов, что давало компании корпоративную стоимость в 1,6 миллиарда долларов.

Мангер чувствовал, что в конце концов рецессия закончится и американцы снова захотят новых автомобилей. В этом случае EBITDA Tenneco вернулась бы к 400 миллионам долларов. Между тем, если бы он торговался на уровне 6,5 х EBITDA, что является нетребовательным коэффициентом, собственный капитал стоил бы не 80 миллионов долларов, а 1,1 миллиарда долларов. Мангер владел акциями до 2007 года, выдержав пересчет прибыли и незначительное увеличение стоимости акций. Большинство инвесторов в тот момент продали бы акции и похвалили бы себя за то, что им хватило смирения признать ошибку. Но он выстоял и заработал 80 миллионов долларов, что в 15 раз больше его первоначальных инвестиций, а IRR - 57%. Затем он отдал их Ли Лу, который вложил деньги в Китай и превратил их в 450 миллионов долларов.

В обоих случаях Мангер сделал что-то, что не является центральной частью канона Мангера. Он пошел туда, где была прибыль. Когда прибыль была в среднем возврате к совершенно среднему бизнесу, он вложил туда свои фишки. Когда выигрыш заключался в возрождении некогда великой империи, он повернул туда.

Это приводит к следующему вопросу: откуда Мангер — или любой другой инвестор — знает, какова на самом деле прибыль? В конце концов, каждый обанкротившийся трейдер Twitter, каждый игрок, делающий ставки на Уолл-стрит, утверждает, что прибыль по их схемам экстраординарна. Почему их выигрыши иллюзорны, а Мангер реален?

Потому что выигрыши великих были основаны на концепции внутренней ценности. Внутренняя ценность - это скользкое понятие, которым часто злоупотребляют, и оно может означать все, что нужно финансовому менеджеру. В устах большинства это, по сути, доля собственности в золотом руднике, которого не существует — и никогда не будет. Тем не менее, это единственная почва, на которой может стоять инвестор. Все остальное - это просто чистая вера, просто бесконечная череда абстракций и вещей, которые люди говорят, не имея никакого отношения ни к чему реальному. То есть во всем долговечном.

Поразительный факт: почти все великие люди опирались на концепцию внутренней ценности. Чтобы сделать концепцию менее воздушной, лучшим термином могло бы быть “вечная ценность”. Если бы вы купили актив и должны были удерживать его вечно, по какой цене это позволило бы вам зарабатывать в среднем по рынку 7-10% в год? Эта цена является его внутренней ценностью.

Эд Вахенхайм, который в течение 29 лет приносил 19% валовой прибыли в год, оценил бы бизнес по его прибыли умноженной на 16, что является исторически средним показателем для S&P 500. Исторически сложилось так, что средняя компания S&P 500 увеличивает свою прибыль на 6% в год. Таким образом, Вахенхайм скорректировал бы этот 16-кратный коэффициент в большую или меньшую сторону в зависимости от того, будет ли, по его мнению, прибыль компании расти больше или меньше, чем на 6% в год.

Перевернув это и используя доходность вместо мультипликаторов, мы были шокированы тем, как многие великие люди, включая Мангера, Баффетта и Гленна Гринберга, использовали следующее уравнение для определения вечной стоимости:

Доходность свободного денежного потока + темп роста = вечная стоимость.

Как правило, они искали компании, в которых доходность свободного денежного потока + темпы роста составляли 20% и более. Другими словами, они стремились к доходности, вдвое превышающей среднерыночную, а это именно то, чего все они достигли за свою долгую карьеру.

По всем направлениям великие игроки использовали принцип, который применим не только к рынкам, но и к жизни: если вы собираетесь играть, играйте по-крупному. Правда в том, что все, что вы делаете, требует усилий, даже малоценные вещи, поэтому вы можете также сосредоточиться на том, что предлагает большие вознаграждения. Уборщики работают так же усердно, как и предприниматели. Только выигрыши различают их пути.

Однако по своей сути концепция прибыли связана с концепцией того, что действительно ценно. Есть причина, по которой один хороший друг стоит больше, чем сотня знакомых. Почему хороший супруг значит больше, чем богатство или слава. Плюсы этих вещей просто огромны. Жизнь будет полна трудностей и разочарований. Только поиск вещей, которые действительно ценны, позволит человеку подняться над силами, вечно отягощающими его.

2. Одинаковость

В фильме "Chinatown" персонаж Джека Николсона спрашивает Джона Хьюстона, почему он убивает и ворует, чтобы приобрести еще больше богатства, чем у него уже есть. Ответ Хьюстона пугает:

“Будущее, мистер Гиттес. Будущее.”

Как инвесторы, мы все делаем одно и то же: конкурируем за кусочек будущего. Великие люди хотят сказать что-то важное по этому поводу. Их стратегии показывают, что ключ к будущему не в грандиозных теориях или принятии новых модных тенденций раньше других. Ключ к будущему лежит в прошлом.

Согласно современной теории, что делает капитализм великим, так это его способность как ускорять перемены, так и реагировать на них. Однако крупные инвесторы, как правило, стремились к обратному. В то время как все остальные были зациклены на чем-то новом, крупные инвесторы в подавляющем большинстве делали ставку на однообразие (одинаковость).

Рынки сильно экстраполируют незначительные колебания квартальных доходов. 52-недельный максимум средней акции на 100% выше ее 52-недельного минимума. Подумайте о том, что это значит. Средняя оценка публичной компании удваивается или уменьшается вдвое за любой выбранный год. Но эта волатильность цен не соответствует изменениям в базовом бизнесе. Это не значит, что бизнес не меняется. Он всегда меняется, всегда движется по траектории к какой-то наполовину известной судьбе. Но когда вы смотрите на экономику компании с течением времени, вы почти всегда обнаруживаете ограниченный, если не фиксированный, характер. Как и люди, компании не могут игнорировать свой характер в течение достаточно длительного периода времени.

Что так поразительно в великих, так это то, что большинство из них ставят на этого исторического персонажа превыше всего остального. Это была их полярная звезда. 63% использовали стратегии, в которых они делали большую ставку на одинаковость, то есть на постоянство истории. И 76% использовали стратегии, в которых они делали хотя бы скромную ставку на одинаковость.

Примеры:

• Братья Чандлер купили японские банки с 2-кратной нормализованной прибылью во время рецессии 2001 года. Банкам грозило банкротство, но Чандлеры сделали ставку на историческую стабильность Японии и получили доходность в 4 раза и 46% IRR.

• Уоррен Баффет вложил 40% своего фонда в Amex после того, как скандал с салатным маслом обрушил акции. В течение четырех лет инвестиции Баффета выросли на 250% при 26-30% IRR.

• Джим Роджерс купил акции Lockheed Martin во время банкротства в 1970-х годах, и над ним насмехались за это на обеде idea с известными инвесторами. Роджерс, самоописанный трендовый инвестор, казалось бы, является полной противоположностью инвестору, делающему ставку на одинаковость. Но Роджерс страстно изучает финансовую историю и верит в повторяемость, в идею о том, что прошлое повторяется в будущем. Он верил, что историческое значение Lockheed для США сохранится и даже возрастет. Акции Lockheed в конечном итоге выросли в 100 раз.

Подобно Джиму Роджерсу, многие великие люди были одержимы финансовой историей. На самом деле, вероятно, нет никого более одержимого финансовой историей, чем они. Почему прошлое так сильно интересует их? Потому что они верили, что этому суждено повториться. Именно эта вера в “повторяемость” позволяла великим мыслить и чувствовать вне настоящего момента. Именно это заставляло великих казаться провидцами, когда другим не хватало контекста, чтобы увидеть открывающиеся перед ними возможности. Их успех говорит нам кое-что о нашем мире, даже о наших жизнях. А именно, прошлое никогда не заканчивается. На самом деле это даже не прошлое.

Однако великие не просто слепо делали ставку на одинаковость всех без исключения активов. Часто они были явно нацелены на предприятия, характеризующиеся высокой степенью однообразия. Уоррен Баффетт назвал эти компании “неизбежными”. Неизбежным является не более высокий рост или более высокая маржа компаний. Вместо этого они имеют более высокий процент выживаемости и долголетия. А это, в свою очередь, означает, что они подвержены прогнозам с более высоким процентом попаданий.

Инвестором, который действительно донес до нас эту идею, был Билл Стюарт, который за 40 лет превзошел S&P 500 на 4,3%. Стюарт был более одержим “предсказуемостью” доходов, чем любой другой инвестор, с которым мы когда-либо сталкивались. В ответ ведущие инвесторы пытались найти пути, по которым будущее было бы похоже на прошлое. Очаги одинаковости.

Независимо от того, принимало ли это форму цикличности, к которой стремился Джим Роджерс, или повторяемости, которая очаровала Уоррена Баффетта и Билла Стюарта, ведущие инвесторы преуспели, потому что они обнаружили связи между прошлым и будущим, которые инвестирующая публика, замкнутая в настоящем, просто не могла постичь. Но именно эти врата позволили великим людям соединить прошлое и будущее так, как это удается немногим. Их пример настолько силен, что символизирует нечто, выходящее за рамки денег и рынков.

Джефф Безос, как известно, сказал: “Вы можете построить отличный бизнес на тех вещах, которые не меняются”. Но истина гораздо шире этого. Правда в том, что вы не можете построить ничего значимого — семью, культуру, не говоря уже о бизнесе — вокруг чего-то нестабильного, бесхарактерного и вечно меняющегося. Вот почему великие стремились к одинаковости: это единственное, что реально во всей бессмысленной случайности. Это единственная земля в бесконечном океане перемен.

Антракт

На данный момент мы оставили позади 99% вселенной взаимных фондов и большинство хедж-фондов. Мы также оставили позади большинство инвесторов, стремящихся к росту, и большинство стоимостных инвесторов.

Почему?

Потому что большинство инвесторов, стремящихся к росту, инвестируют в гламурные акции, которые являются (а) спекулятивными, приносящими меньший процент и (б) с низкой отдачей из-за их хронической переоцененности. Интересно, что большинство стоимостных инвесторов терпят неудачу по точно такой же причине. Большинство стоимостных фондов владеют акциями, которые представляют собой лишь скромные предложения по цене немного ниже среднерыночной. В то же время те, кто гонится за крутыми сделками по срочной продаже, часто терпят неудачу, потому что они преследуют слабые фирмы с низким процентом прибыли, будущее которых совершенно случайно и, следовательно, невозможно предсказать.

Что так поразительно, так это то, как много великих и как много представителей, казалось бы, противоположных дисциплин сочетали концепцию прибыли с концепцией одинаковости. Билл Стюарт, например, был инвестором в рост. Его доходность полностью зависела от роста прибыли каждой портфельной компании. Ему, как и Баффету, нужны были только фирмы, рост которых был гарантирован до такой степени, что казался неизбежным. Тогда на другом конце спектра у вас есть инвестор с высокой стоимостью, такой как Дональд Смит, чья прибыль была получена не за счет роста прибыли, а за счет увеличения мультипликаторов оценки компании. Но он делал ставку на ту же самую “предсказуемость”, что и Стюарт. Он делал ставку на то, что прошлая стоимость фирмы — отраженная в ее балансовой стоимости, нераспределенной прибыли, силе прошлых доходов — сохранится и в будущем.

Что также поражает, так это то, как многие великие люди, получившие самую высокую прибыль, в высшей степени сочетали понятия прбыли и одинаковости. Дэн Клауд, например, смог купить ведущие предприятия в нестабильной, переживающей переходный период России за гроши за, сначала в 1994 году, а затем снова в 1998 году. Его фонд дал доходность в 95 "иксов", 38% IRR за 14 лет, делая ставку на то, что эти компании в конечном итоге будут торговаться по нормальной оценке в конечном итоге. И это именно то, что они сделали.

Тем временем братья Чандлер зарабатывали 37% в год с 1986 по 2006 год, покупая активы "жемчужины короны" стран с доходностью в 1-2 раза выше, часто после того, как фондовые рынки этих стран пережили полный крах. Но опять же, тезис не требовал смены парадигмы или умного предсказания, просто обыденного возвращения к историческому прецеденту.

3. Ценность (value)

Наша база данных состоит из 83 инвесторов. Из этого числа 54 — или 65% — были стоимостными инвесторами. Ценность стала модным словом, косметической оболочкой. Но Ли Лу, который есть в базе, скорее всего, прав, когда говорит, что только 5% активов управляются настоящими инвесторами в ценность (стоимость). Учитывая это, поразительно, что крошечное меньшинство — всего 5% рынка — поставило под угрозу целых 66% зала славы инвестирования.

Мы считаем, что ценность работает, потому что в гораздо большей степени, чем любой другой подход, она существует на пересечении прибыли и одинаковости. Ценность заключается в инвестировании в ситуации с большим потенциалом роста в случае, если базовый актив вернется к долгосрочному характеру.

4. Глубокая ценность (deep value)

Исторически сложилось так, что средняя акция S&P 500 торговалась за 16-кратную прибыль. Все, что ниже этого, обычно определяется как акция ценности. Акции глубокой ценности, с другой стороны, еще дешевле, и мы определяем их как акции, торгующиеся с кратностью прибыли менее х7-10. Эти акции, как правило, принадлежат к компаниям, которым не повезло, многими из которых не хотят владеть даже стоимостные инвесторы. Покупать их означает идти на унизительный риск — потому что вы покупаете что-то, недостатки чего очевидны для всех.

Тем не менее, поразительные 34% инвесторов в нашей базе данных были инвесторами в глубокую ценность (стоимость). Когда Уоррен Баффетт с 1957 по 1969 год приносил 29% прибыли в год против 10% на рынке, он был одним из самых глубоко-ценностных (стоимостных) инвесторов, с которыми мы когда-либо сталкивались. Что интересно, однако, так это то, что, несмотря на длинный послужной список глубокой ценности (стоимости) как во времени, так и в географии, существует очень мало фондов true-blue deep value. По нашим оценкам, менее 2% активов управляются таким образом, поэтому невероятно, что 33% великих людей пришли именно из этого нелюбимого уголка стоимостного инвестирования.

Вечное повторение

Особенность истории в том, что мы не знаем, в какой точке истории мы находимся. Мы просто находимся в потоке.

В результате мы считаем, что стратегии с самым высоким процентом реализации - это те, которые используют то, что работало в прошлом. Если, например, финансовый менеджер объясняет, что его стратегия заключается в покупке быстрорастущих фирм, торгующих за 10-кратную прибыль, потому что они находятся на правильной стороне технологических изменений, полезно знать, как такие компании жили в прошлом. В этом случае исторический рекорд для таких компаний катастрофичен. В результате на менеджере лежит бремя доказывания того, что на этот раз все по-другому. К сожалению для него, как показывает опыт великих инвесторов, обычно это не так. На самом деле принципы, которые позволяют инвестору добиться успеха, гораздо более "универсальны и вечны", а не "специализированы и временны"

Как все проходит?

За основу взят индекс дивидендных акций (IRDIV) от управляющей компании "Доход". После мартовской ребалансировки, на сегодняшний день в состав индекса входит 21 компания. Исключаются из голосования акции компаний Транснефти-п и Норильского Никеля из-за их дорогой стоимости 1 лота. Генератор случайных чисел в диапазоне от 1 до 19, определяет 5 компаний, которые участвуют в голосовании. На покупку выделяется 5 000 рублей.

Народный портфель VS Индекс IRDIV

С момента старта "Народного портфеля" 30 января 2023 года, индекс вырос с 79,22 до 83,13 пунктов (рост 4,9 %). Сам портфель прибавил 4,2 %

Прошлый победитель

Компания Новатэк является крупнейшим независимым производителем природного газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой, реализацией природного газа, жидких углеводородов и имеет двадцатипятилетний опыт работы в российской нефтегазовой отрасли.

Кстати заседание СД рекомендовало к выплате 60,58 рублей на одну обыкновенную акцию за II полугодие 2022 года.

Претенденты в марте

Генератор случайных чисел показал цифры 9, 10, 14, 16, 17, что соответствует следующим компаниям:

номер 9 - Татнефть

номер 10 - Сургутнефтегаз

номер 14 - Башнефть-п

номер 16 - ОГК-2

номер 17 - НМТП

На мой взгляд собрался достойный коллектив участников, а кто попадет решать вам, мои дорогие подписчики. Голосование стартует завтра в моём телеграм-канале и продлится до 21:00 по московскому времени!

Не является персональной инвестиционной рекомендацией!

Всем мира и добра, ставьте лайк, если вам понравилось!👍

Буду рад видеть Вас на моем телеграм-канале "Чердак с дивидендами"

Почему я называю это работой над ошибкам?

Считается, что ни один кризис не повторяет предыдущий. Тем удивительнее, но в 2008 году ситуация развивалась ровно таким же образом.

В 2008 году первым обанкротился инвестиционный банк (Bear Stearns), который решили не спасать, поскольку дела у банка были крайне плохи из-за наличия на балансе дешевеющих ипотечных облигаций.

Спустя время проблемы возникли еще у нескольких финансовых институтов, самым крупным из которых стал Lehman Brothers. Компании предлагали различные варианты слияния и поглощения, но их акционеров не устроило, что акции оценивали для сделки на сотни процентов ниже их рыночной стоимости на тот момент.

В итоге сделка провалилась, Lehman Brothers не стали спасать ни ФРС, ни Минфин США и финансовый кризис перешел в острую фазу.

Финансовый мир спасен?

К сожалению, данную сделку нельзя считать решением всех проблем.

Во-первых, это доказывает, что США вернулись к той же проблеме, которую спешно пытались спасти массовой эмиссией денег в 2008 году. В итоге это дало миру целых 15 лет, в течение которых ... ничего не изменилось, только теперь место мусорных ипотечных облигаций заняли другие мусорные активы.

Во-вторых, в дело банковского кризиса вмешиваются уже правительства не только США (которые предоставляют кредитную линию в обмен на залог в виде облигаций по номинальной стоимости, об этом писал здесь), но и ЕС - в сделке по слиянию активно участвует Швейцария.

Банки США и ЕС тесно связаны между собой, поскольку зачастую просто напросто держат в портфелях ценные бумаги друг друга или их стран (как бы это не казалось парадоксальным).

В-третьих, поглощение (а правильно будет назвать эту сделку - спасением) Credit Suisse происходит не путем грамотного менеджмента, взаимовыгодного соглашения старон, а банальным поеданием одного конкурента другим, еще и при поддержке швейцарского правительства.

В-четверных, многие в этой новости упустили момент про списание субординированных облигаций банка Credit Suisse. Это облигации низкого кредитного качества и выпускать их могут только банки. Почему низкого качества? Они ничем не обеспечены (одной только репутацией самого банка) поэтому в любой момент банк имеет право просто взять и списать их в 0 (за подобные риски инвесторы получают по таким облигациям повышенные купоны). Что и было сделано в рамках данной сделки. В итоге еще $16 млрд просто испарились из финансовой системы в одном месте, но появились в другом в виде финансовой помощи.

Такие бумаги могут стать аналогом мусорных ипотечных облигаций, которые привели к краху множества инвестиционных компаний США в 2008 году.

В-пятых, по оценкам экономистов, еще 186 банков имеют те же риски, что и Sillicon Valley Bank (о котором речь шла в начале статьи). Функции АСВ в США выполняет FDIC (федеральная корпорация страхования депозитов), мягко говоря, не обладает необходимым запасом резервов, чтобы спасать и дальше.

Фактически в марте было принято решение обанкротить Sillicon Valley Bank (как менее значимый), чтобы у правительства США развязались руки для предоставления ликвидности банкам.

Как это коснется российских банков?

В данный момент - никак. Банковская система РФ фактически изолирована от капиталов США и ЕС, поэтому последствия банкротств пока не скажутся на деятельности финансовой системы (эффект ощутится через 2-3 квартала).

А вот что скажется - это цены на нефть, поскольку текущее падение нефтяных котировок наносит невероятный удар по российскому бюджету. И в России нужно следить именно за этим показателем.

Захотите узнать больше про экономику и финансы - welcome

Вижу ситуацию так

Если это предложение будет принято, то, теоретически, отменить действие соглашений президент РФ может единомоментно, даже не со следующего года. В этом случае все, кто получает какие-либо кросс-граничные доходы, будут рисковать заплатить налог дважды в разных странах.

Например, сейчас при получении дивидендов от американских компаний на счет в Interactive Brokers, с россиян удерживают 10% в США, а потом они еще доплачивают 3% уже в России. После отмены соглашений США будет удерживать уже 30%, а в РФ придется доплатить еще 13% – рост совокупной ставки более чем в три раза, норм! Я уж не говорю о всяких хоррор-случаях, типа получения дохода от источника в России для налогового резидента какой-нибудь европейской страны с развитой «социалочкой»: там уже вполне можно будет заплатить 30% в РФ и еще доплатить сверху эдак 50% налога в Европе. На оставшиеся 20% можно будет ни в чем себе не отказывать!

Фонд недвижимости ПНК-Рентал заявил: «Я устал, я ухожу!»

Среди российских инвест-блогеров фонд недвижимости ПНК-Рентал не рекламировал, кажется, только ленивый. Идея была простая: даешь бабки управляющим специального фонда, а они на них накупают коммерческой недвижки, и сдают в аренду с приятной доходностью.

Но на прошлой неделе было внезапно объявлено, что этот фонд закрывается. При этом обоснование немного странное: дескать, вскоре ожидается резкое снижение строительства новых проектов коммерческой недвижимости, и фонду будет сложно диверсифицироваться. Мне как-то интуитивно казалось, что если ты владеешь активами, предложение которых будет на рынке сокращаться – то это наоборот будет толкать цену на них вверх, и повлияет на портфель хорошо? Ну да ладно, я всё-таки не шарю в недвижимости...

Возникает легкое ощущение, будто Дмитрий Пилевин (главный инвестиционщик PNK rental) внутри себя мыслит какие-то несколько отличные от озвученных причины закрытия фонда

Фонд при этом торговался на Мосбирже – и его заделистили сразу же при появлении «радостной» новости. Вот так на практике выяснилось, что удобная и ликвидная «бумажная» недвижимость может достаточно быстро стать совсем неликвидной. Чтобы получить обратно вложенное, инвесторам теперь придется ждать, пока все активы внутри фонда будут распроданы – это может занять несколько месяцев.

Секрет получения доходности 950%: нужно инвестировать в простой советский...

Российский «убийца Инстаграма» (запрещенного на территории РФ) под названием «Россграм» пытается привлечь у инвесторов 250 миллионов рублей под обещания доходности в 950% за 3 года.

Как говорится – не является инвестиционной рекомендацией!

Александр Зобов, сооснователь Россграма, задумчиво смотрит вдаль (возможно, перед его мысленным взором проносятся цифры +950%)

Массовая забастовка Wildberries: революционный дух попрал тиранию

Wildberries – это крайне популярный в России маркетплейс для продажи одежды и кучи других товаров. Если ты хочешь торговать всяким разным себе в прибыль – то гораздо проще прийти на готовенький спрос в Wildberries, чем строить свою сеть дистрибуции (это долго и дорого). Ну, примерно по этой же логике, начинающему автору статей проще пойти публиковаться на VC/Habr/Pikabu, чем пытаться найти читателей с нуля самостоятельно.

Это создает довольно большую концентрацию власти в руках маркетплейса. И периодически он ей, ну, немножко злоупотребляет – например, начинает штрафовать участвующие в процессе бизнесы почем зря и загоняет их в огромные долги. Каждый отдельный бизнес маленький – он побороть большой маркетплейс заведомо не может.

Вот они и решили объединиться и устроить большую забастовку. Да так лихо, что получилось у них довольно быстро добиться своего: бренд Wildberries не сходил с новостных лент всю неделю (не в хорошем смысле), и в итоге штрафы им пришлось поотменять, а в Госдуме заговорили о том, что надо бы срочно делать закон о маркетплейсах.

Подробнее об этом всём лучше почитайте в статье Леши Подклентова; а я же скажу краткую мораль: какая бы рыночная сила не скопилась в руках одного бизнеса, если сильно ей злоупотреблять – то можно огребсти проблем!

Предложение Тинькофф, от которого невозможно отказаться

На прошлой неделе сразу куча источников сообщили о том, что Тинькофф начал предлагать «избранным» премиум-пользователям оформить банковскую карточку от казахстанского Freedom Bank (потом такие же слухи появились и про Альфа-банк).

В итоге от этих новостей открестились вообще все участники процесса – и Тинькофф, и Альфа, и сам Freedom. При этом в Телеграм-каналах и чатах продолжают писать, что такие предложения некоторым клиентам банков всё еще поступают. Такая вот казахстанская карта Шредингера!

План «Красный петух»: Райф торгуется со Сбером

Как мы помним, российская дочка австрийского банка Райффайзен зарабатывает дичайшие прибыли, только вот вытащить их в Европу не может (из-за российских указов). А у Сбера в Европе тоже остались всякие активы, вытащить которые в Россию нельзя уже из-за европейских санкций.

Вот они и решили (по сообщениям в прессе) – а чего бы не помочь друг другу? Надо просто разменяться активами через бартер между собой, и тогда никаких крамольных трансграничных перетоков капитала не произойдет. Проект якобы носит кодовое название «Красная птица» (кого в данном случае определили в петухи – Сбер или Райф – журналисты умалчивают).

Надеюсь, что если эти два банка будут в итоге подписывать контракт – то он будет именно в такой обложке

Вообще, ситуация, конечно, напоминает мемы про кота Шлёпу: типа, «это не обход санкций, если ты помогаешь Сбербанку получить доступ к его активам в обмен на внушительную сумму денег». Есть определенные сомнения, что западные партнеры поймут и простят Райффайзен с подобными заходами.

Ну а для россиян, если такой размен случится, получится не сильно весело: через российский Райф осуществлялось огромное количество международных расчетов, ведь его статус «надежной западной дочки» позволял чуть меньше беспокоиться за то, дойдут деньги до адресата, или нет.

Новые ограничения от Interactive Brokers для россиян и беларусов

Interactive Brokers обрадовал на прошлой неделе российских клиентов письмом о том, что никакими ценными бумагами, номинированными в евро, торговать после 24 марта будет нельзя из-за санкций. Судя по всему, это распространяется и на резидентов РФ/Беларуси, и на граждан РФ/РБ, проживающих в других странах. Но для лиц, имеющих ВНЖ в Евросоюзе, вроде как есть исключение.

Вообще, формально речь идет не только про евро, а вообще про все валюты стран-членов ЕС; но если вы, вдруг, инвестировали в какие-нибудь ценные бумаги в венгерских форинтах – то вы и так дофига затейник, вас, поди, никакими письмами из IB и не напугаешь!

Яндексы с Озонами изгоняют с биржи США

Американская биржа NASDAQ объявила, что заделистит акции Яндекса, ЦИАН, Ozon, QIWI и HeadHunter с 24 марта (хз, что у них там у всех свет клином сошелся именно на этой дате). Торги этими акциями так и так не идут уже больше года (с 28 февраля 2022 г.) – так что жест в каком-то смысле символический, типа «не надейтесь, что будет возврат к старым добрым временам».

JPMorgan выучил урок, почему не всегда стоит спасать чужие банки

В 2008 году разразился один из величайших финансовых кризисов за всю историю. В США зашатался крупный банк под названием Bear Sterns. Вот американское правительство и предложило еще более крупному банку JPMorgan, типа: «Покупай хороший банк с гигантской скидкой! Мы тебе даже в долг дадим на покупку! И банковскую систему спасем!!»

Вот JPMorgan сдуру и согласился – заплатил за банк больше миллиарда долларов, и стал жить-поживать. Правда, после адового финансового кризиса 2008-го на купленный Bear Sterns наподавали в суд все подряд: не только инвесторы, но и даже те же самые американские регуляторы. В итоге Морганам пришлось заплатить аж пару десятков миллиардов (!) долларов всяких штрафов и судебных издержек. Развели их, получается, как простофиль.

Лицо Джейми Даймона (главы JPMorgan) когда он понял, что заплатил за банк миллиард долларов, чтобы потом потратить еще 20 ярдов на штрафы и суды

Теперь возвращаемся в настоящее время: на той неделе зашатался Silicon Valley Bank, и американские регуляторы начали носиться по рынку в поисках того, кто бы мог «купить хороший банк и спасти банковскую систему». Только вот, почему-то никто особо не захотел (и особенно не захотел впрягаться JPMorgan). Интересно, почему бы это?..

Уловка-22 для руководства Silicon Valley Bank

Собственно, продолжение предыдущей новости: акционеры обанкротившегося Silicon Valley Bank мгновенно подали в суд на этот же банк. Они обвиняют руководство банка в securities fraud, то есть в «мошенничестве с ценными бумагами». По американским законам, если компания утаила от инвесторов важную инфу, а потом акции обвалились из-за связанных с этой инфой причин – то она этим как бы «обидела» инвесторов, и у нее можно отсудить кучу денег.

Вот инвесторы в SVB и обвиняют руководство в том, что оно скрыло тот факт, что... «банк особенно сильно подвержен риску банкротства». Ну вы поняли, в чем шутка? Любой банк, чье высшее руководство выйдет с официальным заявлением типа «пацаны, у нас тут повышенный риск банкротства нарисовался!», мгновенно уйдет под воду (даже если у него в действительности всё не так плохо). Это как раз та штука, которая называется «самосбывающееся пророчество».

Лицо Грега Бекера (главы SVB), когда он пытается понять – что же ему говорить, чтобы в итоге не попасть на бабки?

В общем, налицо классическая уловка-22 по Хеллеру: если ты хочешь лучшего для своих акционеров, то ты не будешь трубить везде о рисках банкротства; но если оно всё же произойдет – то изволь в суде раскошелиться!

Как Штаты справляются с банковским кризисом

Одним из главных кандидатов на следующее после Silicon Valley Bank банкротство был еще один региональный банк под названием First Republic. Но в итоге 11 крупнейших американских банков договорились между собой (есть подозрение, что ФРС им в этом помогло) залить в этот болезный банк кучу своего бабла – $30 миллиардов, если быть точным – чтобы помочь ему устоять. Такая вот братская взаимопомощь!

Тем временем, вся американская банковская система целиком на прошлой неделе назанимала у Федрезерва аж $165 млрд – это прямо-таки рекорд, такого не было даже в адовом 2008-м в разгар кризиса. Всё это как бы намекает на то, что существенный уровень проблем у банков еще остался.

Bloomberg: Объем заимствований банковской системы США из «кубышки последнего пристанища» ФРС

Credit Suisse – швейцарский банк, который не смог

Credit Suisse – это второй по размеру швейцарский банк. Последнее энное количество лет он регулярно по много раз в год вляпывается во всевозможные скандалы: то деньги клиентов профукает в фонде Greensill, который давал деньги в долг взамен выдуманных продаж, то хедж-фонду Archegos выдаст кучу бабла в долг, а тот возьми и лопни. В общем – уже давно создавалось впечатление, что банком рулят максимальные рукожопы!

Ну и вот, история дошла до своего закономерного конца: банку Credit Suisse совсем поплохело – акции опять повалились вниз, доверия со стороны широкой публики уже нет, в общем, волнительно. Банк первым делом пошел в Швецарский ЦБ и занял там под $50 млрд. А сейчас, говорят, идут переговоры – кому бы банк продать? Главным кандидатом называют самый крупный банк Швейцарии UBS, но немецкий Deutsche Bank тоже, возможно, подумывает над покупкой.

Эх, г-н Ральф Хамерс (глава UBS), ничему-то тебя опыт твоего коллеги из JPMorgan не учит!

Тяжело, короче, сейчас европейским банкам. Особенно, если у руля рукожопы...

UPD: Пишут, что UBS вроде как окончательно договорился купить Credit Suisse чуть более чем за $3 млрд. Это более чем в два раза меньше, чем банк стоил еще в пятницу. (И раз в 10 меньше по сравнению с началом 2022-го...)

GPT-4: Отложена новая личинка Скайнет

На прошлой неделе вышла самая свежая языковая модель GPT-4. Если вкратце:

• Научилась понимать изображения и мемы (но этой фичей публике пользоваться не дают).

• Теперь еще лучше программирует, говорит на всех языках, разрывает людей почти во всех тестах.

• Про начинку мало что известно, разработчики в крысу решили не делиться информацией.

• Модель более полугода пытались сделать безопасной – в итоге решили, что она пока не сможет сбежать в интернет и начать себя распространять. Но если так дальше пойдет – то возникает ощущение, что для будущих апгрейднутых моделей это будет чисто вопрос времени.

Мега-подробный обзор GPT-4 мы с Игорем Котенковым опубликовали вот здесь (это мастрид прошлой недели):

GPT-4: Чему научилась новая нейросеть, и почему это немного жутковато

Кармак ушел в ИИ (то есть – we are DOOMed)

Джон Кармак (разработчик из культового ID Software) не так давно послал нафиг ребят из Фейсбука (запрещенного на территории РФ), а сейчас вот объявил, что будет собственноручно пилить сильный искусственный интеллект (то есть такой, который сможет в итоге забороть человека интеллектуально в большинстве задач).

Ну то есть, произошел мем:

• Рационалисты: «Исследования в сфере искусственного интеллекта развиваются слишком быстро и бесконтрольно, если мы случайно создадим сильный ИИ, не понимая, как его контролировать – то нам всем кранты!»

• Чувак, который сделал игру про конец человечества от рук демонических захватчиков: «Ух ты, интересно как, давайте я помогу изготовить сильный ИИ как можно быстрее!»

Возможно, Кармак приближает кончину человечества прямо сейчас вот этими руками

Выход этого выпуска новостей поддержали ребята из Яндекс Практикума с курсом «Английский для продакт-менеджеров». Это крутая возможность прокачать свой английский специально для IT-спецов, которые нацелены на работу в международных командах – все языковые навыки там отрабатываются для предельно жизненных сценариев (от собеседования до «тусовки у кулера»). Записаться на бесплатную консультацию можно по этой ссылке.

Хорошая новость недели: «Навальный» взял Оскара

Сабж!

* * *

Если подборка новостей показалась вам интересной – буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям.

К определению

Акция - ценная бумага, подтверждающее право инвестора на долю в бизнесе. Она фиксирует, что вы являетесь одним из её владельцев и обладаете определенными правами (например, право голосовать, право наложить запрет на какое-либо решение, право получать дивиденды и др.)

Зачем компании выпускают акции?

Причины две. Во-первых, это способ привлечь деньги (размещая свои акции на бирже, они становятся доступны к покупке неограниченному числу инвесторов). Во-вторых, это необходимо для оценки компании, поскольку стоимость всех бумаг на бирже определяет её капитализацию (количество акций, умноженное на их стоимость). В-третьих, для владельцев самого бизнеса, размещение акций дает возможность передать свою долю другим инвесторам и заффиксировать прибыль.

На чем зарабатывает инвестор в акции?

Есть два варианта - на цене и на дивидендах.

Купив акцию, можно дождаться роста её стоимости и продать дороже (купили акцию за 100 рублей, спустя время цена выросла до 150, продали и заработали на сделке 50 рублей).

Другой вариант заработка на стоимости - играть на понижении. Для этого инвестор берет акцию в долг у брокера и продает (фактически ей не владея), а спустя время, когда акция упадет в цене, вы покупаете её и возвращаете брокеру обратно. Брокер от сделки получает процент, инвестор - разницу в стоимости (например, продали акцию по 200 рублей, а спустя время цена опустилась до 150 рублей. Покупаем её по бирже, возвращаем брокеру, платим процент, например, в 5 рублей, а 45 рублей оставляем себе в виде прибыли). Это так называемые сделки "шорт" - короткая продажа.

Ну и еще один вариант получения дохода - дивиденды. Если компания получает прибыль и решает распределить её между своими акционерами, то каждый владелец акции получает свой процент (прибыль делится на количество акций, чем больше их у вас в портфеле - тем больше и дивиденд). Важно понимать, что далеко не все компании платят дивиденды.

Акции бывают разными: черными белыми красными

Компании выпускают два типа акций.

• Обыкновенные (или обычка) - дают права голоса (1 акция = 1 голос) и право на получение дивидендов (их размер, регулярность и приоритет фиксируется в дивидендной политике). Важный момент - не по всем обыкновенным акциям выплачиваются дивиденды. Интересны тем, что более ликвидны и волатильны, поэтому выше шанс заработать на разнице в цене.

• Привилегированные (или префы) - фиксируют право на дивиденды. Но важно понимать следующее - дивиденды платятся не только с прибыли, поэтому, если компания получила убыток, то выплата может быть из собственных средств компании или от реализации имущества. Право голоса, вопреки мнениям многих, у владельцев таких акций тоже есть, но возникает оно только в том случае, когда акционеры не получили дивиденды по итогам прошлого года. Важный момент - при банкротстве компании владельцы подобных акций будут первыми, кто получит расчет (если останется что-то из имущества, конечно). Такие акции менее ликвидны, менее волатильны и могут оказаться даже менее прибыльными (в сравнении с обыкновенными).

Хотел купить одну акцию, а дали 100. Почему?

Когда вы приходите в аптеку за лекарством, вам продают, как правило, не одну таблетку, а пачку из 10 штук. Так вот - пачка из штук будет являться полным лотом, а все, что меньше - неполным (или дробным).

С акциями также - они продаются лотами. Когда вы видите, что одна акция стоит 10 рублей, а при покупке заплатить приходится 1000 рублей, это значит, что 1 лот содержит 100 акций компании.

ADR, GDR в описании акций. Что за страшные буквы?

Некоторые акции имеют форму депозитарных расписок - они закрепляют права инвестора в иностранной компании, торгуя на местной бирже.

• ADR - американские депозитарные расписки. Распространены в США, где и появились

• GDR - глобальные депозитарные расписки. Дают право торговать акциями, которые размещены изначально на других международных биржах. Примерами таких акций будут Yandex, Ozon, VK и др.

Владельцы депозитарных расписок обладают теми же правами, что и ладельцы акций, торгуются через стакан бирже.

Какие основные риски?

Главная - цена акций может снижаться. Если понадобится их срочно продать, придется фиксировать убытки.

Кроме того, компания, чьими акциями вы владеете, может обанкротиться, а вам вернется только часть средств после выплаты всех долгов бизнеса (даже держатели облигаций получат выплату раньше).

Покупая акции иностранных компаний, инвестор принимает на себя валютный риск - после конвертации, даже при стоимости самих акций, можно получить убыток.

И не стоит забывать про риск инфраструктурный из-за санкций может временно потерять доступ сразу к целому ряду своих активов.

Резюме

• Акция - долевая ценная бумага, фиксирующая право владельца на часть бизнеса.

• Акции могут приносить доход инвестору при росте, снижении (шорт) и при выплате дивидендов.

• Многие акции торгуются лотами.

• Ключевые риски в акциях - банкротство, невыплата дивидендов и инфраструктурные ограничения.

Узнали что-нибудь новое? Какие темы было бы интересно разобрать в следующий раз?

Захотите узнать больше про экономику и финансы - welcome