Лига биржевой торговли

Руководитель аналитического центра Mind Money Игорь Исаев в интервью US News подчеркнул, что инвесторам предпочтительней ориентироваться на более крупные бренды: «На фоне опасений по поводу ухудшения ликвидности рынка из-за неопределенности в условиях торговой войны благополучные перспективы менее капитализированных игроков нефтяного рынка оказываются под сомнением. Для менее ликвидных имен существует значительный риск того, что спреды между спросом и предложением могут расширяться, а это делает такие ставки не стоящими усилий».

До СВО курс рубля зависел от двух основных моментов. Во-первых, от баланса между спросом импортеров и предложением экспортеров. Во-вторых, от общего самочувствия экономики и привлекательности рубля для иностранных инвесторов, особенно в рамках кэрри-трейда.
После начала СВО иностранные инвесторы растворились в воздухе. Под «нерезидентами» теперь подразумеваются все, кто зарегистрирован не в России, включая условных жителей Кипра и Мальты. А импорт и экспорт теперь подчиняются другим правилам: прямые валютные расчеты практически невозможны, экспорт бдительно отслеживается государством.

Соответственно, курс теперь – это не рыночный вопрос, а предмет обсуждения на уровне правительства, которое поддерживает баланс между интересами экспортеров и российских производителей. И пусть этот баланс выстраивается непублично, можно ориентироваться на официальные словесные интервенции правительства.

Между тем, власти непреклонно заявляют, что видят комфортный диапазон где-то между 83 и 93. Таким образом, среднесрочно нет сомнений, что мы увидим цифры ближе к 85. Уже сейчас понятно, что курс рубля будет снижаться.

Уже в комментарии для «Выберу.ру» Юлия Хандошко добавляет: «Конечно, снижение ключевой ставки традиционно влияет на рубль, хотя и основным инструментом регулирования валютного курса сегодня остаётся обязательство по продаже экспортной выручки. Решение ЦБ РФ может оказать умеренное влияние на рубль, особенно в краткосрочной перспективе. Однако в текущих условиях, когда валютный рынок во многом регулируется вручную, влияние ставки ограничено».

Впрочем, по данным Morgan Stanley, иностранные инвесторы уже давно хеджируют свои риски по облигациям. Коэффициенты хеджирования по доллару традиционно составляют около 70% к 100%, поскольку колебания валютных курсов могут легко свести на нет скромную доходность облигаций. Но инвесторы в акции за пределами США гораздо менее склонны платить за защиту, при этом коэффициенты хеджирования доллара в среднем составляют от 10% до 30%.

Это отчасти объясняется тем, что доллар традиционно рассматривался как «естественное» хеджирование против рисков фондового рынка, поскольку он обычно рос в периоды «отсутствия риска», когда акции падали. Доллар также обычно рос, когда экономика и рынки США процветали — так называемая «улыбка доллара» — давая дополнительный импульс доходности акций США в хорошие времена.

Morgan Stanley: «Мы считаем, что в ближайшем будущем акции не вернутся к минимумам апреля, особенно с учетом того, что крупные падения, произошедшие в течение года, в основном были реакцией на шок и страх от тарифов. Наши стратеги по акциям видят, что будущая политическая повестка дня США будет более гибкой, и ожидают, что семь сокращений ставки ФРС, которые наши экономисты ожидают в 2026 году, будут способствовать более высоким, чем в среднем, оценкам.

Доходность казначейских облигаций будет находиться в ограниченном диапазоне до последнего квартала этого года, когда инвесторы, как ожидается, учтут в ценах дальнейшее снижение процентных ставок в США в 2026 году. Это, вероятно, приведет к снижению доходности 10-летних облигаций до 3,45% ко второму кварталу следующего года».

Дежурный аналитик Mind Money Игорь Юров: «Между тем, доллар продолжает слабеть, поскольку экономический рост США по сравнению с другими странами снижается, а разрыв в доходности между ним и другими странами сокращается».

Хорошим барометром взгляда глобальных инвесторов, предпочитающих «реальные деньги», на доллар является то, насколько готовы иностранные пенсионные и страховые фонды хеджировать свои долларовые активы.

Последние данные о валютном хеджировании датских фондов с этой точки зрения весьма показательны. Коэффициент хеджирования активов США датских фондов с февраля по апрель вырос до 75% с 65%. По словам аналитиков Deutsche Bank, рост на 10 процентных пунктов является самым большим двухмесячным ростом за более чем десятилетие.

Джейми Макгивер: «По неофициальным данным, аналогичные сдвиги происходят в Скандинавии, еврозоне и Канаде — регионах, где также высока зависимость от доллара. Инвесторы чересчур поверили в исключительность США и переоценили американские активы…».

Проблемы доллара сказались на его корреляции с акциями и облигациями. Его в целом отрицательная корреляция с акциями изменилась на противоположную, как и обычно положительная корреляция с облигациями.

Банк России впервые за три года снизил ставку — правда в реальном выражении ДКП все равно остается очень жесткой.

Поэтому такое снижение мало кому поможет, хотя если к концу года ставка упадет до 16-17%, то у этого процесса будут свои бенефициары. И это вовсе не компании-должники, которые за эти годы лишь нарастили долговую нагрузку.

Так что смотреть лучше на тех, кто крепко стоит на ногах, и чей бизнес как-то связан с ключевой ставкой. В первую очередь это банки, которые смогут слегка распустить свои резервы, а во вторую — те компании, которые получат от этого прямую выгоду.

Так кто же реально выиграет от снижения ставки?

✅ Сбербанк. Этот гигант и так чувствует себя неплохо, хотя его резервы за год выросли с 48 до 153 млрд. рублей. Каждое снижение ставки — это высвобождение части этой суммы, после чего деньги пойдут на получение прибыли.

✅ Т-Технологии. Тут история во многом похожа, хотя есть и свои нюансы. Цена этих акций зависит от рентабельности — если она поднимается выше 30%, то это уже не обычный банк, а уникальная история роста. И снижение ставки должно с этим помочь.

✅ Совкомбанк. У банка хорошая диверсификация, но его банковскому сегменту очень тяжело. Чтобы конкурировать с крупными игроками, ему приходится поднимать ставку по вкладам — это сильно бьет по маржинальности.

Даже небольшое снижение ставки ему сильно поможет. Добавьте к этому огромные резервы (123 миллиарда!), часть из которых можно будет распустить.

✅ Европлан. У компании отличное финансовое здоровье, ведь она перекладывает издержки покупателей. А вот тем уже сложнее — брать технику под 25% может далеко не каждый. Это создает отложенный спрос, который при снижении ставки начнет реализовываться.

✅ Ренессанс. У компании есть портфель, большая часть которого состоит из облигаций. При каждом снижении ставки их тело будет расти, что скажется на общей прибыли — а это не только финансовые показатели, но и будущие дивиденды.

✅ ИКС 5. Выбрались из финансового сектора :) После выплаты дивидендов компания увеличит долги — и если их придется брать под 18% вместо 21%, то это уже сделает разницу. А в ритейле даже 0,5% рентабельности имеет большое значение.

✅ ВУШ. Развивается за счет заемного капитала, хотя при такой ставке скорее бежит на месте. При этом операционные результаты тут более-менее — и если ставка хоть немного упадет, то это снизит процентные расходы и FCF выйдет в плюс.

✅ ЮГК. Тут очень похожая картина. Операционная деятельность улучшается (за счет роста добычи и цен на золото), но процентные расходы бьют по маржинальности. И каждый шаг по ставке — это большой плюс к прибыли и денежному потоку.

Ну и несколько слов о тех, кому такое снижение ставки никак не поможет. Такие компании перегружены долгами — на их обслуживание уходит львиная доля прибыли, и даже при 16-17% ставке они будут работать только на кредиторов.

❌ Это такие «зомби» и должники, как Сегежа, Мечел, АФК Система, Самолет; сюда же можно включить и Ростелеком c МТСом. Им нужно резкое снижение ставки — а пока этого не произошло, их денежный поток будет под огромным давлением.

И это явно не то, что нужно разумному долгосрочному инвестору :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Банк России снова всех удивил — на Новый Год он перестал повышать ставку, а на мой День Рождения начал ее снижение :)

При этом большинство экспертов считало, что регулятор сохранит ставку на текущем уровне. Но инвесторы все же надеялись на позитив — поэтому акции разгоняли широким фронтом, а индекс облигаций достиг локальных максимумов.

Казалось бы, надежды инвесторов оправдались, а значит рынок будет и дальше расти. Но не тут-то было — стоило ЦБ огласить свое решение, как акции покатились вниз. А уже после пресс-конференции индекс Мосбиржи рухнул на 2,5%.

В этом нет ничего удивительного — спекулянты сделали ставку заранее, а теперь просто забирают прибыль :) Плюс рынок в целом понимает, что все сложности еще впереди — бизнесу это снижение мало поможет, ведь ставка все равно остается запредельной.

Старые займы подходят к концу, а рефинансировать приходится по текущим.. Поэтому средняя ставка по кредитам выросла с 11% до 16%, плюс выросла сама долговая нагрузка — поэтому целые сектора работают только на кредиторов.

К тому же нам еще нужно понять, что это было такое — либо это начало цикла смягчения, либо ЦБ поддался на уговоры и сделал добрый жест перед ПМЭФ. В первом случае это действительно позитив, а во втором — ничего не значащая формальность.

Поэтому следующее заседание будет особенно важным. Если мы увидим еще одно снижение, то регулятор пошел по первому сценарию, а если нет, то нам придется еще потерпеть. А значит и рыночная «ракета» на какое-то время откладывается :)

Так что неопределенность никуда не делась — отсюда и такое падение акций. Хотя в облигациях все еще царит эйфория — инвесторы скупают их как не в себя, боясь не успеть на этот поезд. На мой взгляд, там нас тоже ждет небольшой откат.

В общем, расслабляться нам пока рановато. В любом случае нас ждут и слабые отчеты (2 и 3 квартал), и дефолты, и сложные корпоративные истории — так что рынок еще даст нам поводы понервничать (и купить активы чуть дешевле).

Но лучик оптимизма мы все же увидели — остается надеяться, что лед со ставкой наконец тронулся :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.