Лига биржевой торговли

Тем более, время выпуска облигаций приходится на трансформацию финансового ландшафта. Высокие процентные ставки долгое время сдерживали активность на мировом рынке IPOНо с учетом ожидаемого снижения ставок в ближайшее время, технологические компании готовы воспользоваться моментом.

Telegram также приводит в порядок свой имидж. Когда-то подвергавшаяся критике за слабый надзор за контентом, теперь компания рекламирует инструменты для борьбы с пиратством и незаконными материалами, а также более строгую политику в отношении рекламы. Эти шаги — не просто флажки соответствия — это сигналы о том, что бизнес готовится к пристальному вниманию публичных рынков.

Машина Telegram по зарабатыванию денег

Прошли те времена, когда Telegram считался финансовой ямой, финансируемой основателями. В прошлом году прибыль компании превысила $500 млн, а выручка утроилась и превысила $1 млрд. Подписка Telegram Premium увеличилась до 15 миллионов пользователей и вошла в число самых быстрорастущих платных сервисов в социальных сетях.

Реклама — еще одна точка роста: Telegram Ads заработал $245 млн в 2024 году благодаря 55 новым форматам рекламы и 490%-ному росту числа рекламодателей с начала 2023 года.

Следующий шаг - новая валюта в приложении, Telegram Stars, позволяет пользователям покупать услуги или отправлять подарки, добавив $31 млн в казну только в первом квартале 2025 года.

Кроме того, расходы сокращаются — индекс расходов Telegram уже является одним из самых низких в секторе и еще больше снизился в 2024 году благодаря разумному сокращению расходов.

В общем, вопрос не в том, станет ли Telegram публичной компанией, а в том, когда это произойдет. IPO 2026 года кажется достижимым, но рыночная турбулентность может все отодвинуть. Вместо того чтобы спешить с листингом по сниженной ставке, Telegram может выждать идеального момента. Тем не менее, выпуск облигаций и финансовый подъем не оставляют сомнений: компания закладывает основу.

Разве это негатив?

Читатели, возможно, знают о трениях между Павлом Дуровым и французским правительством. Однако после всей шумихи вокруг его ареста и последующего освобождения компания не испытала никаких серьезных потрясений, и это весьма хороший знак.

В субботу прошла очередная конференция Смартлаб, куда съехались инвесторы, банкиры, эмитенты и другие участники рынка.

Обычно я не освещаю подобные события, но в этот раз не смог пройти мимо :) Впереди нас ждет снижение ставки, поэтому мне было интересно, что об этом думают крупные игроки. Все-таки их решения влияют на фондовый рынок.

Итак, чего же ждут профессионалы рынка?

✅ Макроэкономика. Все участники отметили жесткую ДКП, которая влияет на экономическую активность. Так же ведение бизнеса затрудняют санкции, дефицит рабочих кадров и загрузка производственных мощностей.

Из-за замедления спроса и роста издержек падает рентабельность, и лишь немногие компании могут компенсировать ее ростом цен (например, Инарктика и Хэдхантер). Поэтому все ждут снижение ставки — прогнозы от 16% до 18% к концу года.

✅ Долговой рынок. Снижение ставки приведет к перетоку средств из денежного рынка в облигации. При этом самый высокий потенциал — в длинных бумагах с фиксированным купоном. Из коротких бумаг интересны лишь флоатеры (как парковка кэша).

Большинство участников отметило валютные облигации, ведь из-за снижения ставки рубль так же будет слабеть. Плюс снизится доходность рублевых облигаций, а значит ставка по валютным бумагам станет чуть привлекательнее.

Были замечания по поводу корпоративных облигаций — хорошие бумаги есть не только среди рейтинга А+, но и в более низких эшелонах. Главное правильно оценивать риски, и тогда «облигации мечты» можно найти и среди BB+ и BBB.

От покупки облигации стоит отказаться, если:

• долг быстро растет и превышает 3-4х EBITDA;

• 60-70% EBITDA уходит на обслуживание долга;

• нет своевременных и прозрачных отчетов;

• есть регуляторные риски, плохие корпоративные практики.

✅ Рынок акций. По общему мнению, рынок акций близок к своему «дну» — на него давит ставка, снижение активности и крепкий рубль. Это хорошая точка входа для средне- и долгосрочных инвесторов, ведь по мере смягчения ДКП акции будут расти.

Особое внимание стоит уделить тем, кто напрямую выиграет от снижения ставки — банкам, лизингу, реальному сектору экономики и компаниям внутреннего рынка. Было много комментариев и прогнозов от эмитентов, приведу лишь часть из них:

🔸 Яндекс — доля рынков компании от ВВП страны составляет 11%, к 2030 году вырастет до 17%. Подтверждает планы по росту выручки в 2025 году на 30%.

🔸 Ренессанс ждет снижение ставки до 17%, что позволит заработать 15 млрд. рублей на инвестиционном портфеле. Это больше всей прошлогодней прибыли.

🔸 Озон делает ставку на финтех-направление. В 2025 году его выручка вырастет на 70%, а в будущем его планируется выйти за пределы компании (стать полноценным банком).

🔸 Совкомфлот рассказал о жизни под санкциями. Сейчас его главная цель — это российские СПГ проекты. Планируют зарабатывать по 250 млн. долларов в квартал.

🔸 Застройщики хотят перемещаться в регионы, которые будут развиваться быстрее Москвы. Видимо, о снижении цен они даже не думают.

Надеюсь, эта выжимка была вам полезна :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.

Немного поторопился я раздать дальние облиги... По-прежнему считаю, что откуплю дешевле, но нужно было подождать еще несколько дней. Индекс RGBI пока продолжает расти. Но перекупленность по RSI уже 87, а значит коррекция не за горами !😊

Обратите внимание, я выкладываю свои посты на разных площадках, потому рекомендую подписаться на мой тг канал, где они все есть в одном потоке. Там я делюсь информацией в онлайн-режиме.

• Купон: не выше 21,50% годовых (YTM не выше 23,75% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: put через 19 месяцев (право инвестора предъявить облигации к выкупу)

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 10 июля

• Дата размещения: 15 июля

Финансовые результаты РСБУ за 1 квартал 2025 года:

• Выручка — 175,4 млн рублей, увеличилась на 33,61% по сравнению с 1 кварталом 2024 года (131,28 млн рублей).

• Чистая прибыль — 2,09 млрд рублей, сократилась на 25,46% по сравнению с 2,8 млрд рублей в 1 квартале 2024 года.

• Активы — 64,61 млрд рублей, по сравнению с 67,89 млрд рублей годом ранее.

• Внеоборотные активы — 27,36 млрд рублей.

• Долгосрочные обязательства — 10,5 млрд рублей, сократились на 72,7%.

• Краткосрочные обязательства — 39,95 млрд рублей, что на 161,04% больше аналогичного показателя в 1 квартале 2024 года.

Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2024 года– на уровне 0,6х. - компания способна погасить весь долг за полгода в идеальных условиях. Ликвидность положительная – денежные средства + ожидаемая прибыль больше краткосрочного корпоративного долга.

В настоящее время в обращении находятся 4 выпуска биржевых бондов компании общим объемом 33,5 млрд рублей:

• Сэтл Групп 2Р-02 $RU000A105X64 Доходность: 25,03%. Купон: 12,20%. Текущая купонная доходность: 12,92% 8 месяцев, выплаты 4 раза в год.

📍 Похожие выпуски облигаций по параметрам:

• Самолет БО-П18 $RU000A10BW96 (23,93%) А на 3 года 11 месяцев

• Группа Позитив 001P-03 $RU000A10BWC6 (18,93%) АА- на 2 года 9 месяцев

• ВУШ 001P-04 $RU000A10BS76 (19,85%) А- на 2 года 8 месяцев

• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 (25,09%) ВВВ на 2 года 8 месяцев

• ВИС Финанс выпуск 1 $RU000A102952 (25,09%) А на 2 года 3 месяца

• Делимобиль 1Р-03 $RU000A106UW3 (22,79%) А на 2 года 2 месяца

• АФК Система 002P-02 $RU000A10BPZ1 (23,72%) АА- на 1 год 11 месяцев

• Полипласт П02-БО-05 $RU000A10BPN7 (25,06%) А- на 1 год 11 месяцев

• МВ Финанс 001P-06 $RU000A10BFP3 (23,01%) А на 1 год 10 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-04 $RU000A10B3S8 (22,50%) А- на 1 год 9 месяцев

• ЕвроТранс БО-001Р-07 $RU000A10BB75 (23,59%) А- на 1 год 9 месяцев.

Что по итогу: доходность к оферте 23,75% при купоне 21,50%, если сравнивать с предложением имеющимся на рынке, выглядит без значительного апсайда. Высвобождать средства от продажи старых выпусков и перезаходить сюда, как было при размещении Самолет БО-П18, точно не стоит. Оферта все портит.

Однако, если в портфеле нужен девелопер с умеренным уровнем риска и адекватной долговой политикой, то можно рассмотреть. Но опять-таки держите в голове текущую ситуацию с недвижимостью и ипотеками в стране.

Наш телеграм канал

✅️ На еженедельной основе делаю обзор своего публичного облигационного портфеля, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.

'Не является инвестиционной рекомендацией

На днях Каршеринг Руссия (бренд Делимобиль) разместил на рынке трехлетний облигационный выпуск на 2 млрд. р. с купоном 20% годовых.

Не анализировал ранее отчетность этой группы компаний, решил посмотреть, как идут дела у одного из лидеров рынка аренды автомобилей.

Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от АКРА (январь 2025г.). Необходимо отметить, что в январе 2025г. рейтинг был понижен на одну ступень и выставлялся по отчетности МСФО за 1 полугодие 2024г. Ссылка на рейтинговый отчет - https://www.acra-ratings.ru/press-releases/5440/

Основные показатели по МСФО за 2024г.:

1. Выручка - 27 897 млн. р. (+33,6% к 2023г.);

2. Себестоимость - 20 632 млн. р. (+53,7% к 2023г.);

3. Коммерческие и управленческие расходы - 3 696 млн. р. (+44% к 2023г.);

4. Операционная прибыль - 3 569 млн. р. (-27% к 2023г.);

5. Финансовые расходы - 4 805 млн. р. (+64,7% к 2023г.);

5. Прибыль - 8 млн. р. (снижение в 241 раз к 2023г.);

6. Основные средства - 15 316 млн. р. (+66,6% к 2023г.);

7. Активы в форме права пользования - 18 338 млн. р. (+16,85 к 2023г.);

8. Денежные средства - 1 687 млн. р (-79,7% к 2023г.);

9. Долгосрочная задолженность по КиЗ - 12 401 млн. р. (+29,8% к 2023г.);

10. Обязательства по долгосрочной аренде - 12 564 млн. р. (+62,9% к 2023г.);

11. Всего долгосрочных финансовых обязательств - 24 965 млн. р. (+44,5% к 2023г.);

12. Краткосрочная задолженность по КиЗ - 1 776 млн. р. (-76% к 2023г.);

13. Обязательства по краткосрочной аренде - 4 645 млн. р. (-8,6% к 2023г.);

14. Всего краткосрочных финансовых обязательств - 6 421 млн. р. (-48,5% к 2023г.);

15. Общая сумма финансовых обязательств - 31 386 млн. р. (+5,5% к 2023г.);

16. Собственный капитал - 6 188 млн. р. (+140% за 2024г.), эмиссионный доход дал 3 754 млн. р.!!!

17. Скорректированная EBITDA - 5 786 млн. р. (-10% за 2024г.).

Отчетность эмитента прямо скажем - не вдохновляет. Выручка хоть и выросла на 33%, но при этом себестоимость, коммерческие и административные расходы увеличились более высокими темпами и операционная прибыль снизилась на 27% (см. пп. 1-4)!!!

В рейтинговом отчете АКРА, при обосновании снижения рейтинга указывалось, что за 2024г. они ожидают ухудшения показателей операционной деятельности, по сравнению с тем, что было заложено в финансовой модели РА. При этом АКРА прогнозировало рост выручки в 2024г. на 40%. На самом деле, как мы видим, рост выручки был всего на 33%, а это значительно ниже, чем январский прогноз АКРА, то есть 2 полугодие 2024г. у эмитента было еще более провальным.

♦️ Финансовые расходы, даже с учетом финансовых доходов, в 2024г. превысили размер операционной прибыли. EBITDA пока что превышает величину финансовых расходов, но запас не большой и по итогам 2025г. возможны варианты. Финансовые расходы в 2025г. продолжат увеличиваться, так как эмитент занимает в 2025г. по высоким ставкам, а EBITDA снизилась в 2024г. и вполне этот тренд может продолжиться в 2025г. Чистая прибыль за 2024г. снизилась в 241 раз, ну и по сути она равна нулю. То есть компания в 2024г. ничего не заработала(см. пп. 4-6, 17).

Эмитент в течение 2024г. активно наращивал автомобильный парк, как на собственном балансе, так и арендованный (см. пп. 6-7). Для финансирования увеличения автопарка пришлось нарастить кредитные обязательства на 5,5% и провести допэмиссию акций на 3,7 млрд. р.

Допэмиссия на сумму 3,7 млрд. р. была продана на IPO оптимистичным российским инвесторам по 265 руб. за 1 акцию. Сейчас акции стоят 165 руб. За год котировки акций Делимобиля снизились на 38% и это в принципе полностью отражает итоги деятельности эмитента в 2024г.

✅ Структура долга выглядит неплохо, в 2024г. компании удалось увеличить долгосрочные заимствования и снизить короткий долг (см. пп. 9-15).

Соотношение чистого долга к собственному капиталу - 4,8. То есть кредитное плечо достаточно большое, примерно на уровне лизинговых компаний, только вот у лизинговых компаний есть четкий график платежей клиентов и постоянный денежный поток, а на стабильность денежного потока каршеринговых компаний могут влиять различные факторы (см. ниже).

Соотношение чистого долга и EBITDA примерно 5. Это много, а при таких высоких ставках заимствования это прямо уже напрягает.

В рейтинговом отчете АКРА в целом достаточно лояльно описали ситуацию с состоянием бизнеса эмитента, но рейтинг был выставлен по отчетности 1 полугодия 2024г. Во 2 полугодии финансовое состояние эмитента продолжало ухудшаться. Компания сильно закредитована и с большим трудом может обслуживать долг, даже привлечение 3,7 млрд. р. через допэмиссию не смогло переломить ситуацию.

♦️ Что мне еще не нравится в деятельности эмитента, это высокая доля облигационных займов в общей сумме долга, которая превышает на текущий момент 50%. По сути основные источники финансирования - это лизинг и облигационные займы, компания почти не привлекает банковское кредитование, скорее всего банки просто не хотят финансировать такой бизнес.

Снижение краткосрочного долга произошло после погашения займа на сумму 7,1 млрд. р. , выданного ранее бенефициаром компании!!!

По сути, бенефициар благополучно достал из бизнеса собственные 7 млрд. р., заместив этот капитал длинными облигационными займами!!!

♦️ Отдельно хочется сказать о рисках, которые не были учтены ни в финансовой модели эмитента, ни при выставлении рейтинга от АКРА. По крайней мере упоминания такого риска нигде не нашел. Начиная с мая 2025г. во многих регионах европейской части РФ регулярно происходят отключения, либо ограничение мобильного интернета. Это может существенно повлиять на операционную деятельность Делимобиля, снизив выручку компании.

Полную версию статьи можно найти здесь 👉 https://dzen.ru/a/aFvRgnrrkX1P631W

Контракты на лето 2025 года все еще торгуются выше медианной цены экспирации, но остаются в пределах межквартильного диапазона. Контракты на зиму 2026 года снизились относительно предыдущей недели, но остаются выше 2025 года, аналогичная динамика может наблюдаться и в 2027 году. Рынок медленно, но все же начинает стабилизироваться.

Сильный восходящий перекос кривой сохранится до 2025 года, несмотря на снижение цен на прошлой неделе. Форма кривой после 2027 года все же более стабильна, и снижение прямых контрактных цен ее не изменило. Он по-прежнему находится в ценовом диапазоне, близком к соответствующим кривым 2023-2024 годов за тот же период года.

На 26-й неделе (21-27 июня) мы ожидаем увеличения объема хранилищ на 45 млрд кубических футов. Уровень наполнения будет выше медианы за предыдущие 5 лет. Несмотря на падение темпов прокачки, при сохранении текущей ситуации со спросом и предложением возможен пиковый уровень 2024 года. Погода во второй половине лета остается сдерживающим фактором.

Дополнительное пояснение к графику: в свечах квантили за 30 лет с 1994 по 2024 год. Красные точки 2024, зеленые 2025, синие прогноз на 2025 год

Выводы: значения HDD+CDD в первой половине июня были ниже медианы. Ожидается, что 27-я неделя (30 июня - 6 июля) будет все еще жаркой по сравнению с последними 30 годами. Прогнозные значения на 28 неделю находятся на верхнем квантиле.

Если мы посмотрим на регионы, то увидим прогнозные значения на текущую и следующую неделю выше средних практически по всем регионам.

За последние 30 лет в июле на 20 единиц HDD+CDD стало жарче

Данные по балансу спроса и предложения за апрель-июнь 2025 года значительно ниже медианы за 10 лет из-за низких температур в первой половине лета. В последние две недели наблюдается разворот тренда в сторону более высокого баланса выше исторической медианы. В то же время, в связи с ростом производства за последнюю неделю, мы следим за тем, будет ли повышенный спрос со стороны потребления компенсирован ростом производства или нет.

Исходя из статистики за 15 лет, спотовые и краткосрочные фьючерсы торгуются с минимальной дивергенцией в июле.