Лига биржевой торговли

🔩 ММК представил нам финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2024 г. Ещё по операционным результатам III кв. было понятно, что на компанию обрушились неприятности и это вылилось в неприятные цифры, как итог финансовые результаты также не блеснули своим % соотношением к прошлому году. Рассмотрим для начала основные данные:

▪️ Выручка: 9 м. 602,8₽ млрд (+8,2% г/г), III кв.185₽ млрд (-9,6% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 129,7₽ млрд (-8,7% г/г), III кв. 37₽ млрд (-30,5% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 67,8₽ млрд (-20,4% г/г), III кв. 17,5₽ млрд (-48% г/г)

💬 Операционные результаты. Производство чугуна сократилось до 2 363 тыс. тонн (-10,9% г/г), стали до 2 479 тыс. тонн (-26,6% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 2 478 тыс. тонн (-18,7% г/г). На это повлияли: кап. ремонт, снижение покупательской активности в России в связи с ростом % ставок (кредитоваться становится дорого) и завершения программы льготной ипотеки (замедление строительства, так застройщики снижают предложение) и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Доля премиальной продукции в портфеле продаж увеличилась до 48% (её стоимость намного дороже).

💬 Выручка снизилась не на такой весомый % благодаря ценам на продукцию (они хоть и снижаются, но выше, чем в прошлом году) и увеличения объёмов продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж за III п. 2024 г. незначительно уменьшилась до 142,7₽ млрд (-1,1% г/г), админ. расходы возросли до 5,6₽ млрд (+12% г/г), как и прочие — 400₽ млн (+82,6% г/г). Как итог, операционная прибыль провалилась — 23,2₽ млрд (-44,2% г/г).

💬 В чистой прибыли были бы значительные улучшения, если бы не одно но. Часть денежных средств компания хранит в валюте, то с ослаблением ₽ по курсовым разницам образовалась прибыль в 6,4₽ млрд (год назад прибыль 4,3₽ млрд). Также у компании лучшая разница финансовых доходов/расходов — 2,8 млрд (годом ранее 1,1₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах). Но, всё это перечеркнул расход по налогу на прибыль который за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний увеличился до 140₽ млрд (во II кв. — 123₽ млрд), а вот долг нарастили до 43,5 ₽ млрд (во II кв. — 40,5₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,52x.

💬 OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию.

📌 Данные результаты читались, потому что у нас есть перед глазами отчёты WSA и погрузка продукции на РЖД (которые я разбираю ежемесячно). Проблемы никуда не ушли, кап. ремонты продолжатся, а ключевую ставку подняли до 21% и застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, а ещё цена на сталь падает (в IV кв. это как раз может негативно отразиться). Сможет ли компания заплатить сверх 0,18₽ на акцию по дивидендам? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. При сегодняшней цене акции навряд ли див. доходность сможет перешагнуть двузначное значение за год, поэтому негативное отношение инвесторов к акции понять можно.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

1) Прежде всего, процентные ставки продолжают расти, а вместе с ними увеличивается и премия за риск. Флоатеры, изначально ориентированные на защиту от колебаний ставок, теперь не всегда способны конкурировать по доходности с другими активами, что вынуждает инвесторов переориентироваться на более доходные инструменты.

2) На рынке также активно появляются новые выпуски флоатеров, предлагающие более выгодные условия, что приводит к перетоку капитала из менее доходных в более. Инвесторы охотнее вкладываются в новые инструменты, оставляя старые выпуски флоатеров менее востребованными.

3) Кроме того, андеррайтеры, ранее поддерживавшие интерес к этим бумагам, начали закрывать свои позиции. Это ослабляет общую поддержку на рынке и снижает спрос. В результате, цена на эти инструменты постепенно падает.

4) В это же время растут ожидания действий со стороны эмитентов: участники рынка предполагают, что возможны изменения условий выплат или даже досрочные выкупы. В такой ситуации многие инвесторы предпочитают занять выжидательную позицию, что также уменьшает спрос.

5) На фоне всего этого усиливается конкуренция со стороны более надежных эмитентов, которые предлагают флоатеры с сопоставимой доходностью. В условиях высокой волатильности участники рынка стремятся снизить риски, и интерес к менее надежным выпускам падает.

6) Инвесторы начали активно уходить из бумаг с длинной дюрацией. В условиях неопределенности, связанной с изменением ставки, активы с высокой дюрацией становятся более уязвимыми. В результате долгосрочные флоатеры испытывают отток капитала и снижаются в цене.

Буду рад подписке на мой тг-канал "Кирюха поделился"!

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за III кв. и 9 м. 2024 г. Проблемы компании лежали на поверхности (инвестиции в 119₽ млрд за 2024 г., ремонт доменной печи, снижение цен на сталь и сокращение кубышки в 2 раза), но в III кв. компании помогли разовые факторы (продажа запасов, расчёт по дебиторке и увеличение ключевой ставки), смогут ли эти факторы проявится в IV кв. большой вопрос, поэтому держать руку на пульсе необходимо. Давайте для начала рассмотрим основные данные:

▪️ Выручка: 9 м. 628,3₽ млрд (+18% г/г), III кв. 219,1₽ млрд (+13,5% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 191,4₽ млрд (+0,4% г/г), III кв. 64,8₽ млрд (-9,2% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 118,3₽ млрд (-30,8% г/г), III кв. 35₽ млрд (-46,8% г/г)

💬 Производство чугуна во III кв. снизилось до 2,4 млн тонн (-11% г/г), а стали до 2,47 млн тонн (-8% г/г) на фоне проведения ремонтов и снижения внутреннего спроса, но по сравнению со II кв. показатели увеличились (2 млн тонн и 2,32 млн тонн соответственно во II кв.). Продажи металлопродукции увеличились до 2,77 млн тонн (+3% г/г), как вы можете заметить продажи больше, чем производство на 300 тыс. тонн, это значит, что компания продаёт запасы (позитив для FCF). Также в апреле Северсталь приобрела металлотрейдера А Групп (актив сможет частично компенсировать выбывшие европейские продажи), компания лидер в трубной отрасли, поэтому продажи продукции ВДС выросли на 1,48 млн тонн (+5% г/г) за счёт роста спроса на трубную продукцию и прокат с полимерным покрытием.

💬 Выручка увеличилась в связи с консолидацией результатов А ГРУПП, а также ростом продаж и средних цен реализации на фоне увеличения доли продукции ВДС. Но, себестоимость продаж возросла до 141,3₽ млрд (+31,8% г/г), динамика выше, чем у прибыли. С учётом приобретения А-групп возросли затраты на сбыт и админ. расходы, как итог операционная прибыль снизилась до 53,8₽ млрд (-12,4% г/г, всё могло быть ещё хуже, если бы не +4,7₽ млрд от прочих опер. доходов).

💬 Чистая прибыль значительно сократилась из-за курсовых разниц и налога на прибыль. Курсовые разницы принесли +5,1₽ млрд (год назад +18,7₽ млрд), а вот расход по налогу на прибыль увеличился до 21,2₽ млрд (год назад 14₽ млрд), всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 9,8₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 170₽ млрд (на начало года — 373,5₽ млрд) из-за выплаты дивидендов и гашения облигаций (рублёвых и евро), фин. доходы остались на высоком уровне благодаря увеличению ключевой ставке — 20,9₽ млрд (увеличились в 2 раза). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный 66,1₽ млрд (долг гасят значительно), а показатель чистый долг/EBITDA составил –0,25x.

💬 OCF возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связанно с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кварталом. CAPEX в III кв. составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). СД Северстали уже рекомендовал 49,06₽ на одну акцию за 9 м. 2024 г., а значит, компания отправила 100% от FCF (эмитент соблюдает див. политику — это хорошо).

📌 Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно могут добавить из кубышки если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor