Лига биржевой торговли

Ⓜ️ По данным ЦБ, в сентябре 2024 г. спрос в кредитовании составил 402₽ млрд (1,1% м/м и 20,9% г/г, месяцем ранее — 461₽ млрд). В сентябре 2023 г. он равнялся 957₽ млрд, фиксируем 3 месяц подряд снижения относительно прошлого года. Можно с уверенностью вещать о стабилизации в розничном кредитовании, потому что в этом месяце потребительское кредитование снизило свои темпы, остаётся, только автокредитование, которое в октябре сойдёт на нет. С учётом всех мер регулятора становится понятно, что их нужно было применять намного раньше, потому что эффект они произвели, но действия были запоздалые (урон нанесён экономике/гражданам), сейчас регулятору необходимо действовать в корп. кредитовании и немедленно. Давайте перейдём к данным:

🏠 Темпы роста ипотеки в сентябре составили 0,9% (+0,9% в августе), кредитов было выдано на 373₽ млрд (в августе 375₽ млрд), в сентябре 2023 г. выдали 955₽ млрд, при этом ипотечный портфель сократился на 0,2% — это следствие секьюритизации (~213₽ млрд). Выдача ипотеки с господдержкой составила 199₽ млрд (196₽ млрд в августе), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку (90%) из-за завершения массовой льготной ипотеки/ужесточения семейной ипотеки, другие программы не вызывают особого спроса. Выдача же рыночной немного снизилась — 174₽ млрд (180₽ млрд в августе), темпы роста рыночной в последние 3 месяца связаны со схемами от застройщиков, которые предлагают сниженную ставку на первые 1–5 лет за счёт завышения стоимости квартиры (ЦБ прорабатывает изменения в регулировании для их снижения).

💳 Потребительское кредитование составило 102₽ млрд (+0,7% м/м, в июле — 193₽ млрд), в сентябре 2023 г. — 195₽ млрд. В автокредитовании последний месяц безумства — 124₽ млрд (+5,2% м/м, в августе — 103₽ млрд), с октября повысят утильсбор, и цены новых авто вырастут, поэтому ожидаем охлаждения с октября. Потреб. кредитование сократилось почти вдвое по сравнению с прошлым месяцем, а значит меры ЦБ стабилизировали данный сегмент, известно, что существенный объём выдач по-прежнему приходится на сегмент кредитных карт, но меры заработали с сентября (банки режут лимиты или вообще их обнуляют по кредитным картам). Тем не менее с 01.11.24 будут повышены макронадбавки по кредитам с ПДН 50+. Кроме того, для охлаждения рынка дополнительно ужесточены МПЛ на IV кв.: доля кредитов наличными с ПДН 50–80% не должна будет превышать 15% (20% в III кв.)

💼 Рост корпоративного кредита остаётся высоким — 1,6₽ трлн (+2% м/м, в августе — 1,5₽ трлн), в августе 2023 г. — 1,4₽ трлн. Корп. кредиты в основном выдаются с плавающей ставкой, а значит, бизнес кредитуется под +20% и темпы выше, чем год назад, когда ставка была 12%. Регулятор это объясняет тем, что остаётся повышенный спрос на оборотное финансирование (затраты на логистику и заработные платы) и инвестиционные проекты. При этом прирост портфеля кредитов застройщикам жилья замедлился, это связано с повышенными объёмами ввода жилья в конце квартала, сопряжёнными с раскрытием счетов эскроу.

Конечно, данная динамика прослеживается в финансовом секторе:

🏦 Отчёт Сбербанка за сентябрь: портфель жилищных кредитов вырос на 1,1% за месяц (в августе 1,2%), банк выдал 222₽ млрд ипотечных кредитов (-60,4% г/г, в августе 231₽ млрд). Портфель потребительских кредитов снизился на 0,6% за месяц (в августе +1,2%), банк выдал 181₽ млрд потреб. кредитов (-30,4% г/г, месяцем ранее 272₽ млрд). За сентябрь корп. клиентам было выдано 2,2₽ трлн кредитов.

📌 Похоже, розничное кредитование перестаёт быть головной болью регулятора (автокредитование остынет в октябре, с кредитками уже начали разбираться в сентябре и грозят застройщикам с рыночной ипотекой). Но очевидно, что корпоративное кредитование является сейчас главным проинфляционным фактором, а значит, ужесточение ДКП на повестке дня.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

На рынке, важнее оказаться правым в общем направлении, даже если ошибся в деталях, чем быть бесконечно точным в бесполезных деталях, но оказаться не правым в принципе.

"Когда акция такой-то компания будет стоить столько-то?" — вопрос, как правило, спекулянта.

"Остаётся компания конкурентно способной или она проигрывает конкурентную борьбу?",
"Продолжает ли компания в новых условиях зарабатывать деньги или её бизнес модель полностью сломалась из-за каких-то изменений?",
"Готов ли мажоритарий и/или Топ-менеджмент делиться прибылью с миноритариями или тут новая команда с совсем другими планами заработка?" — инвесторы работают в долгую и эти вопросы для них намного важней чем просто цена.

Инвестору надо сделать много «домашней работы» для оценки компании. И даже когда вся домашняя работа сделана, перспективы понятны и принято решение покупать актив, это вовсе не значит, что цена будет дальше только расти.

Краткосрочно цена может зависеть от вынужденного выхода нерезидентов (дружественных и не очень), от настроения тревожных участников рынка (панические распродажи), от падения цены нефти и многих других причин. В целом причин бесконечное множество и предугадать всё невозможно.

В то время как спекулянт концентрируется на цене, дивидендный инвестор концентрируется на получаемом денежном потоке который растёт, если растёт бизнес компании акциями которой он владеет, а цена это лишь приятный бонус.

Пока сильные бизнесы сокращают маржу и из-за инфляции, и из-за дорогих заёмных денег и растут в целом более медленными темпами, слабые заккредитованные бизнесы пытаются остановить кровотечение, что в целом выходит не у всех.

По-моему, отличное время для инвестиций. Лучше за последнее время было только в первых числах Сентября. Пока ЦБ выход нерезидентам не прикрыл.

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Т-Инвестициях и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔩 ММК опубликовал операционные результаты за III квартал и 9 месяцев 2024 года. Отчёт получился слабым во всех его смыслах, и это было ожидаемо. Относительно 2023 г., просели абсолютно все показатели производства, как итог, продажи оказались в значительном минусе:

🏭 производство стали — 8 826 тыс. тонн (-10,6% г/г)

🏭 производство чугуна — 7 361 тыс. тонн (-2,2% г/г)

🏭 производство угольного концентрата — 1 864 тыс. тонн (-30,2% г/г)

🏭 производство железорудного сырья — 1 645 тыс. тонн (-5,4% г/г)

🏭 продажи товарной металлопродукции — 8 259 тыс. тонн (-7,1% г/г)

Если сравнивать результаты III кв. 2024 г. с предыдущим кварталом этого года, то они выглядят удручающими:

🏭 производство стали — 2 479 тыс. тонн (-26,6% г/г)

🏭 производство чугуна — 2 363 тыс. тонн (-10,9% г/г)

🏭 производство угольного концентрата — 518 тыс. тонн (-16% г/г)

🏭 производство железорудного сырья — 667 тыс. тонн (+17,1% г/г)

🏭 продажи товарной металлопродукции — 2 478 тыс. тонн (-18,7% г/г)

Есть несколько причин, которые повлияли на производство и продажи:

⬇️ Капитальные ремонты в доменном переделе

⬇️ Снижение покупательской активности в России в связи с ростом % ставок (кредитоваться становится дорого) и завершения программы льготной ипотеки (замедление строительства, так застройщики снижают предложение)

⬇️ Неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Доля мала, основную свою деятельность компания развернула внутри России, но всё же некий негатив это имеет

⬇️ Снижение добычи на фоне сложных горно-геологических условий и увеличения зольности рядового угля

⬇️ Основной причиной снижения продаж была коррекция продаж х/к проката и проката с покрытиями

Из положительных моментов стоит отметить:

⬆️ Доля премиальной продукции в портфеле продаж при этом увеличилась до 48% (её стоимость намного дороже)

⬆️ В июле была запущена в эксплуатацию новая коксовая батарея №12, запуск которой позволит вывести из эксплуатации пять устаревших агрегатов. В результате сократятся выбросы вредных веществ в атмосферу, в том числе пыли — на 21%, бензопирена — в 12 раз. Компания «Шлаксервис» (входит в Группу ПАО «ММК») завершила крупнейший в своей истории экологический проект — строительство участка безводного охлаждения доменного шлака. Новая технология позволит полностью исключить выделение сероводорода, а также вдвое снизить выбросы пыли в атмосферу

Сама же компания прогнозирует, что проведение кап. ремонтов в доменном переделе, а также планируемый кап. ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в IV кв. 2024 г. При этом ожидается, что влияние высокой ключевой ставки на инвестиционную активность, снижение объёмов ипотечного кредитования и сезонный фактор продолжат сказываться на замедлении покупательской активности на российском рынке. При этом ожидается сохранение устойчивого металлопотребления в автомобильной отрасли и других секторах машиностроения.

📌 Данные результаты читались, потому что: отчёт WSA за август нам сообщил, что выпуск стали в РФ падает 5 месяц подряд, с учётом с отмены льготной ипотеки (видоизменение семейной) и повышения ключевой ставки, поведение застройщиков читалось (ограничить предложение за счёт снижения строительства, чтобы спрос не сильно упал). Проблема заключается ещё в том, что цены на стальную продукцию начали снижаться с начала III кв., на 9 октября цена составляет 72,3₽ тыс. за тонну. С учётом ремонтных работ, спроса и цены на стальную продукцию, то можно сделать вывод, что дивиденд за II полугодие будет явно меньше, чем за I (2,494₽ на акцию). Даже при сегодняшней цене акции навряд ли див. доходность сможет перешагнуть двузначное значение за год, поэтому негативное отношение инвесторов к акции понять можно.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

В последнее время доходность по отдельным замещающим облигациям (облигации, номинированные в рублях, но привязанные к курсу доллара) превысила 12%. "Ну и что?" - могут сказать отдельные товарищи, ведь доходность по рублевому депозиту составляет 20%!

Я, конечно, за доходность в рублях безмерно рад, только это абсолютно другой вид актива. По такой логике у Вас и арендная ставка по квартире должна быть +-15%, поэтому за аренду квартиры-однушки на окраине Москвы надо бы платить по +-150 к в месяц. Не надо все притягивать к РУБЛЕВОЙ доходности!

📌 Какая должна быть доходность?

В моей голове для такого актива доходность должна считаться через модель СAPM: Доходность = безрисковая доходность + страновый риск + риск эмитента.

За безрисковую берем 10-летнюю доходность американских 🇺🇸 трежарей в 4%, риск эмитента в 1% и за страновой можно накинуть 2%, что дает +-7% - это почти в 2 раза выше безрисковой, а мы имеем доходность в 3 РАЗА ВЫШЕ! Ну неужели у нас такой безумный страновой риск закладывается или такая неадекватная премия за риск сверху? Не думаю!

📌 В чем была идея 🧐

Я для себя закладывал девальвацию рубля по многим причинам (читай подробнее тут), поэтому нужно было выбирать какие-то инструменты для хеджирования валютного риска. По итогу выбор пал на замещайки Новатэка 🔋 (до этого были замещайки Газпрома ⛽️), так как по ним капает небольшой процент, потому что с таймингом по девальвации можно было ошибиться, но получать хотя бы за это определенные процентники. Но в итоге все пошло не по плану: девальвация вроде произошла (доллар уже выше 96), а заработать (у меня за несколько месяцев вышло всего 3%) на замещайках не вышло из-за проседания тела.

Как оказалось выигрышными оказались варианты с покупкой наличного доллара или фьючерса. Но я бы ни один из данных вариантов не выбрал бы, потому что по этим инструментам не получаешь %-дохода и надеяшься только на валютную переоценку.

📌 Причины просадки

Я субъективно думаю, что проседание тела связано с несколькими причинами, кроме чрезмерно высокой рублевой доходности :

— Выход нерезидентов. В данных инструментах сидели преимущественно иностранцы, поэтому продажи шли в том числе в данных инструментах до окончания лицензии OFAC в октябре в связи с санкциями на НКЦ и Московскую биржу 🏦

Давление с их стороны должно уйти ✔️

— Банки. Скорее всего крупные игроки в лице банков тоже скидывали данные инструменты, так как ждут причину № 3 и предпочитают не иметь на балансе таких волатильных активов.

— Будущие замещения. И самая главная причина: Минфин ♥️ в декабре сделает крупное единоразовое замещение зависших еврооблигаций, что может сильно задавить еще больше валютные облигации из-за огромного предложения и недостаточной ликвидности ⚠️

Вывод: я пока не решил, что буду делать со своими замещайками, которые занимают более четверти портфеля, но доходность действительно неадекватно высокая! Но если бы сейчас доходность была в 6-7% при текущем курсе, то я бы продал свои замещайки!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest