Лига биржевой торговли

🛢️ По данным Минфина, НГД в августе 2024 г. составили 778,6₽ млрд (+21,1% г/г), месяцем ранее — 1079,3₽ млрд (+33% г/г). Главным преимуществом 2024 г. остаётся низкая база 2023 г., но во II п. это преимущество ослабевает (средний курс $ в августе 2023 г. — 95,3₽, а цена Urals — 73,73$, параметры лучше, чем в 2024 г., но сейчас скидки на продажу сырья в Азию сокращены), как вы можете наблюдать % рост относительно 2023 г. уже не 40-50% как в I п. Средний курс $ в августе 2024 г. составил 89,2₽ (в июле — 87,5₽), средняя же цена Urals — 70,27$ за баррель по данным Минэк (в июле — 74,01$), цена за бочку в августе была равна ~6270₽ (в июле — 6475₽). Напомню вам, что правительство пересмотрело оценку бюджетных доходов в этом году, то теперь прогнозные НГД за 2024 г. снизились до 10,98₽ трлн (за 8 месяцев 2024 г. заработали ~7,556₽ трлн), при цене на российскую нефть — 65$, а курсе доллара — 94,7₽, это ~6155₽ за бочку. А теперь давайте рассмотрим полноценно отчёт, интересных моментов там хватает:

🗄 НДПИ (1,04₽ трлн vs. 944₽ млрд месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ все 5 месяц не придерживалась плана сокращения добычи и только под конец августа смогла достичь плана, по заявлению Новака (у меня большие сомнения насчёт этого, потому что НДПИ увеличился).

🗄 Экспортные пошлины на газ возросли до 50,6₽ млрд (НДПИ на газ/газовый конденсат также повысился относительно прошлого месяца). Газпром отчитался за I п. 2024, проблемы остались те же: налоги (доп. НДПИ в 600₽ млрд ежегодно закончится к концу 2025 г.), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно, поэтому необходимо снижение КС) и потеря экспорта (нарастят экспорт газа в Китай до 38 млрд м3 в 2025 г., но есть риск потери транзита через Украину). Компания грамотно сокращает инвестиции, следующим правильным шагом будет невыплата дивидендов, как и в прошлом году.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 15₽ млрд (месяцам ранее — 496,7 млрд), он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), поэтому случился такой перекос относительно июля.

🗄 В августе регулятор выплатил компаниям по демпферу — 163,3₽ млрд (-12,2% г/г, в июле — 142,5₽ млрд), фиксируем первое снижение относительно прошлого года. Это произошло на фоне снижения маржи переработки, но внутренний рынок воспрял (многие НПЗ восстановились после ремонтных работ + санкционное давление на танкера Совкомфлота, в августе НПЗ были на максимумах переработки), поэтому относительно прошлого месяца случилось увеличение. И не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников.

📌 II п. 2024 г. для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) будет под давление: РФ под конец августа добилась полноценного сокращения, так ещё страны ОПЕК+ достигли договорённости об отсрочке на два месяца увеличения нефтедобычи (с начала 2024 г. сокращение на 2,2 млн баррелей в сутки и до сентября) и волатильность $/снижение цены на сырьё. Помимо этого, Минфин прогнозирует профицит НГД в сентябре — 162₽ млрд, но так как в августе случился перебор 10,9 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в сентябре — 172,9₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в сентябре сократится до 0,2₽ млрд в день (в августе продавали по 7,3₽ млрд), а значит, можно ожидать ослабление ₽ (весомый +, при снижении цены на нефть).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Аэрофлот представил нам фин. результаты по МСФО за Iп. 2024 г. Компания отразила прибыль, а не убыток, как в 2023 г., но если углубиться в изучение отчёта, то прибыль сложилась из разовых эффектов и помощи государства, если данное влияние отнять, то чистая прибыль опять уйдёт в минус. Рассмотрим для начала основные данные эмитента:

✈️ Выручка: 377,2₽ млрд (+49,6% г/г)

✈️ EBITDA: 125,9₽ млрд (+90,2% г/г)

✈️ Чистая прибыль: 42,3₽ трлн (в 2023 г. убыток -102₽ млрд)

💬 В I п. 2024 г. Аэрофлот перевёз 25,4 млн пассажиров (+21,4% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 19,4 млн пассажиров (+15,5% г/г), на международных линиях до 6,0 млн пассажиров (+45,8% г/г). Процент занятости пассажирских кресел составил 88,3%, увеличившись на 2,6 п.п. год к году.

💬 Выручка возросла на значимый % благодаря росту пассажирооборота, объёму грузоперевозок (+30% г/г) и увеличению тарифов на внутренние (+23% г/г) и международные линии (+4,9% г/г). Опер. расходы увеличились до 308₽ млрд (+20,7% г/г), главные статьи растрат: авиационное топливо — 140₽ млрд (+55,1% г/г, объём перевозок и налёт часов повысился, подскочила цена на керосин +22,9%), обслуживание воздушных судов — 67₽ млрд (+37,7% г/г) и ТО судов — 19₽ млрд (рост в 2,2 раза). Расход на амортизацию и таможенные пошлины сократился до 56,8₽ млрд (-17,9% г/г) из-за восстановления резервов перед возвратом по ВС. Обратите внимание на статью прочие расходы/доходы, там -27₽ млрд (в прошлом году -4,9₽ млрд), в состав данной статьи вошёл положительный эффект от страхового урегулирования отношений с иностранными лизингодателями в размере 8,8₽ млрд и доходы от возврата акциза за авиатопливо/демпферные выплаты — 28,9₽ млрд. Как итог опер. прибыль составила 69,2₽ млрд (годом ранее убыток в 2,9₽ млрд, больше половины опер. прибыли в этому году составил разовый эффект и помощь государства).

💬 Прибыль сократилась по сравнению с опер. прибылью из-за разницы фин. доходов/расходов -15,7₽ млрд (годом ранее убыток в 126₽ млрд), там же отражены курсовые разницы +10,9₽ млрд (год назад убыток в 97₽ млрд), да данная статья в минусе, но есть значительные улучшения. Компания скоррект. ЧП на курсовые разницы и на положительный эффект от страхового урегулирования, получив — 27₽ млрд (год назад убыток в 20₽ млрд), а если скоррект. ещё на акциз за авиатопливо/демпферные выплаты, то получим минус, это я к тому, что без помощи государства компании сложно быть прибыльной.

💬 Кэш на счетах увеличился незначительно — 117,6₽ млрд (на конец 2023 г. — 117,1₽ млрд). Долг уменьшился до 78,7₽ млрд (на конец 2023 г. — 104,4₽ млрд, в апреле 2023 г. была проведена сделка по продаже и обратной аренде ВС, дисконтированные обязательства по обратной аренде ВС в размере 16,6₽ млрд учитываются в составе долга), но не надо забывать про лизинговые обязательства — 605,7₽ млрд (на конец 2023 г. — 642,9₽ млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x.

💬 OCF увеличился до 126₽ млрд (+80,5% г/г) вследствие изменения оборотного капитала (рассчитались по дебиторки). CAPEX возрос до 56,4 млрд (+451,2% г/г), как итог FCF составил 78,5₽ млрд (+28,7% г/г). Деньги имеются, при этом гендир. компании заявил, что не исключает див. выплату за этот год. Если следовать див. политике эмитента, то за полгода min дивиденд составил 2,65₽ на акцию (див. доходность — 5,5%, 25% от ЧП), но обычно платили 50% от ЧП — 5,3₽ (див. доходность — 11%).

📌 С учётом того, что главным мажоритарием является РФ (73,77% акций), то в выплату верится, но по min границе в 25% от ЧП. Во II п. могут уйти разовые эффекты (страховое урегулирование, курсовые разницы) и затраты на топливо увеличиваются (часть компенсирует государство), тогда прибыль сократится. Смущает долговая нагрузка компании, прошлые допэмиссии и собственный капитал компании отрицательный -44,1₽ млрд, но прорыв в этом году стоит отметить.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor