Лига биржевой торговли

Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за июнь 2024 г. В июне банк заработал 140,3₽ млрд чистой прибыли, результат вновь выше прошлого года, для достижения такого показателя банк в очередной отчислил колоссально меньшую сумму на резервы — 14,8₽ млрд (в прошлом году при ставке 7,5% на резервы ушло 116,3₽ млрд), эмитент уже 3 месяц подряд отчисляет меньшие суммы чем в 2023 г. (об этой ситуации ниже). Как по мне, менеджмент банка старался "нарисовать" (перенося выплату дивиденда, сокращая резервирование или как в этом месяце операционные расходы) чистую прибыль выше 2023 г. до див. отсечки, понятно, что Сбер в состоянии генерировать прибыль в 100₽ млрд (спасибо кредитному портфелю), но без этих уловок прибыль была бы ниже прошлого года. Частным клиентам в июне было выдано рекордных 763₽ млрд кредитов (+6% г/г, только вдумайтесь кредиты берут выше уровня прошлого года, когда ставка была 7,5%):

💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 2,9% за месяц (в мае 1,6%), с начала года на 5,9% и составил 10,7₽ трлн. Как итог, в июне банк выдал 415₽ млрд ипотечных кредитов (месяцем ранее 278₽ млрд). Безумные цифры на фоне отмены льготной ипотеке с 1 июля (оставили адресные программы), многие побежали набирать, а то не достанется. Напомню вам, что в начале 2024 г. ужесточили условия по льготной ипотеке, а высокая ключевая ставка напрочь отбила желание брать квартиру в ипотеку на вторичном рынке жилья, конечно, охлаждение из-за этого произошло, но под конец отмены ипотека вновь ускорилась, будем ожидать цифры июля.

💬 Портфель потребительских кредитов увеличился на 1,1% за месяц (в мае 1,5%), с начала года на 6,4% и превысил 4,1₽ трлн. Как итог, в июне банк выдал 277₽ млрд потреб. кредитов (-13,5% г/г). Спрос в потреб. кредитовании продолжается оставаться на высоком уровне, поэтому ЦБ повысил с 1 июля 2024 г. надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам и установил надбавки по автокредитам. Регулятор посчитал, что этого мало и с 1 сентября 2024 г. надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам вновь повысят, а ещё в конце июля состоится очередное заседание ЦБ (судя по ускорившейся инфляции, повышение ключевой ставки неминуемо).

Теперь давайте перейдём к основным показателям компании за апрель:

☑️ Чистые процентные доходы: 207,1₽ млрд (+13,8% г/г)

☑️ Чистые комиссионные доходы: 64₽ млрд (+10% г/г)

☑️ Чистая прибыль: 140,3₽ млрд (+1,1 г/г)

☑️ Коэффициент достаточности общего капитала: 13,4% (+0,4 пп)

Что ещё можно отметить при разборе отчёта?

🟢 Расходы на резервы за июнь 2024 г. составили 14,8₽ млрд (-87,3%% г/г), при ставке в 16% отчислять такие суммы в резервы опасно, любая аховая ситуация на фин. рынке может дестабилизировать банк при низком резервировании (в конце июля ставку повысят, возможно, осенью мы увидим дефолты, вот тогда резервы очень сильно пригодятся). Без учёта влияния изменения валютных курсов стоимость риска в июне составила 1,4%. Сформированные резервы превышают просроченную задолженность в 2,8 раза.

🟢 Операционные расходы составили 76,3₽ млрд (+11,2% г/г), самые низкие расходы за последние 6 месяцев этого года, всё на благо прибыли.

✅ За 6 месяцев 2024 г. Сбер уже заработал 17₽ на акцию по РПБУ, идём хорошими темпами. Но всё же не стоит забывать, что в июле льготную ипотеку свернули, ужесточили потреб. кредитование и автокредитование (спрос в кредитовании снизится), впереди ещё сентябрьское ужесточение. Но главное, что в конце июля Сбер лишится 750₽ млрд, которые сейчас работают на банк (при ROE в 22,9%, за оставшиеся 5 м. Сбер потеряет ~71,5₽ млрд, это ~ 14,3₽ млрд в месяц, конечно, частичное снижение компенсируют капитализацией этого года, но пострадает достаточность капитала и прибыль).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Замедлился рост производительности, ВВП, что отразилось и на фондовом рынке. Но до 2009 г. в течение 2-х десятилетий рынки акций Европы и США показывали одинаковые результаты.

тг канал https://t.me/TradPhronesis

Главное для СКФ это цены на фрахт и курс $, с учётом мировых цен, известно, что СКФ возит российскую нефть на 35-45% дороже, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~50-55$ тыс. в сутки (возможно меньше), а это уже не есть хорошо (большую роль играет летний период, санкции и сокращение добычи нефти РФ). С учётом новых санкций, связанных с Мосбиржей и НКЦ, то теперь ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных (понедельник $ — 88,1₽), укрепление рубля в июне негативно скажется на выручке компании. С уверенностью можно сказать, что II квартал для компании получился слабее, чем I, но эмитент продолжает получать сверх прибыль из-за наценки на фрахт и кубышки. Давайте отметим важные моменты:

⚓️ Власти EC включили в 14-й пакет санкций против РФ компанию СКФ и её генерального директора Игоря Тонковидова. Но учитывая, что порты ЕС для перевозки нефти танкерами СКФ не используются, то по сути санкции оказались пустышкой (сейчас вроде ходит один газовоз). Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение. Как итог, следуя из отчёта за I кв. 2024 г., пострадала операционная прибыль (222,7$ млрд, -36,6% г/г), во много из-за увеличившихся операционных расходов — 103,6$ млн (+29% г/г). Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует).

⚓️ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г).

⚓️ У эмитента сократился FCF (+299,8$ млн, -24% г/г), но денег на дивиденды за квартал хватает с лихвой. В отчёте СКФ подтвердил приверженность цели по выплате дивидендов за 2023 г. на уровне 50 % от скорректированной годовой прибыли по МСФО в ₽ (акционеры уже утвердили финальные дивиденды 11,27₽ на акцию). С учётом корректировки эмитент уже заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении, если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 14-16₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится).

⚓️ Компания тратит на CAPEX 500$ млн, похоже, что данные деньги уходят на постройку газовозов для Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций, цен на фрахт и укрепления ₽, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс санкционные танкеры стоят в порту или перевозят сырьё со скидкой). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 Банк России на предстоящем заседании будет обсуждать шаг повышения ключевой ставки — заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

🔔 По последним данным Росстата, за период с 25 июня по 1 июля ИПЦ вырос на 0,66% (прошлые недели — 0,22%, 0,17%), с начала июля 0,50%, с начала года — 4,51%. Как итог, недельная инфляция в июне составила 0,74%, у меня нет сомнений, что Росстат пересчитает месячную инфляцию и она окажется выше, такое уже происходит на протяжении 5 месяцев (недельная корзина включает мало услуг, а они растут в цене опережающими темпами). Проблема в том, что за один день июля ИПЦ вырос на 0,5%, в таком скачке виноваты тарифы ЖКУ, которые ожидаемо выросли на ~10% и ускорили годовую инфляцию до 9,22%, данная цифра в 2 раза выше цели регулятора (4,3-4,8%).

🔔 Минфин, конечно, снизил долю займа в 2024 г., но снижение смешное (до 3,92₽ трлн., всего на 150₽ млрд). Сумма остаётся рекордной с начала пандемии. Данный факт подтвердился анонсом новых выпусков: ОФЗ 26245 (погашение в 2035, купон — 12%), ОФЗ 26246 (погашение в 2036, купон — 12%), ОФЗ 26247 (погашение в 2039, купон — 12,25%), ОФЗ 26248 (погашение в 2040, купон — 12,25%). Купонная доходность — рекордная из всех выпусков ПД, а общий объём выпуска составит 2,75₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Минфин с октября 2023 г. не использовал флоатеры, рассказывая, что в этом году нецелесообразно использовать данный вид ОФЗ, но уже 2 аукцион подряд применяет их.

✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке были вновь физические лица, а также НФО за счёт собственных средств — на 18,3₽ и 21,3₽ млрд соответственно. Крупнейшими продавцами стали 3 месяц подряд СЗКО, продав ОФЗ на сумму 69₽ млрд. Интересно, что на первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, на них пришлось 68,2% от всех размещений. Банки берут первичку с премией, потом продают в рынок забирая её.

✔️ Доходность большинства выпусков перешагнула 15,8% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,7% от номинала с рекордной 15,31% доходностью, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -47% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то в III декаде июня она составила 16,088% (годичные ОФЗ дают доходность выше 16,8%).

А теперь к самим выпускам:

▪️ Классика: ОФЗ — 26248 (новый выпуск, погашение в 2040)

▪️ Флоатер ОФЗ—29025 (переменный купон, погашение в 2037 году), купон изменяется в зависимости от среднего значения ставки RUONIA.

Спрос в классике составил — 42,4₽ млрд, выручка — 12,6₽ млрд (средневзвешенная цена —83,9%, доходность — 15,47%). Спрос во флоатаре был ошеломляющим — 192₽ млрд, выручка составила — 53,3₽ млрд (средневзвешенная цена —96,9%). Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион ~66₽ млрд (всё благодаря флоатеру). Согласно плану Минфина на III кв. 2024 г. необходимо разместить 1,5₽ трлн, план трудновыполним, если не использовать доп. размещения и флоатеры.

📌 С учётом того, что Минфин хочет занять приличную сумму в 2024 г., анонсировав новые выпуски ОФЗ и отдав предпочтение долгосрочным бумагам с ПД, то плюс в ОФЗ — это фиксация повышенного % на долгие годы в "безрисковом" инструменте или ставка на флоатеры. При этом необходимо понимать, что вероятность повышения ставки в июле велика, поэтому можно рассчитывать на дальнейшее увеличение доходности (не торопитесь набирать длину).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor