Лига биржевой торговли

🏦 Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за сентябрь 2024 г. Банк в этом году стабильно генерирует прибыль выше, чем в 2023 г., но для этого использует разные хитрости (низкое резервирование, сокращение опер. расходов и перенос выплаты дивидендов), в этом месяце на помощь пришли прочие доходы, если бы не они мы бы увидели прибыль ниже 100₽ млрд (отчисление в резервы приходят в норму, % доходы снижаются на фоне замедления розничного кредитования). Единственным светлым пятном для банка остаётся выдача корпоративных кредитов (высокий уровень, регулятор точно обратит на это внимание), поэтому давайте подробно рассмотрим кредитные портфели. Частным клиентам в сентябре было выдано 483₽ млрд кредитов (-45,4% г/г, в августе выдали 598₽ млрд):

💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 1,1% за месяц (в августе 1,2%), с начала года на 5,2% и составил 10,8₽ трлн. Как итог, в сентябре банк выдал 222₽ млрд ипотечных кредитов (-60,4% г/г, месяцем ранее 231₽ млрд). Снижение связано с отменой льготной ипотеке (видоизменение семейной) и повышения ключевой ставки.

💬 Портфель потребительских кредитов снизился на 0,6% за месяц (в августе +1,2%), с начала года на +7,9% и составил 4,1₽ трлн. Как итог, в сентябре банк выдал 181₽ млрд потреб. кредитов (-30,4% г/г, месяцем ранее 272₽ млрд). Снижение связано с тем, что регулятор с 1 сентября 2024 г. повысил надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам и взвинтил ключевую ставку до 19%. А ещё с 1 ноября будут повышены макронадбавки по кредитам с ПДН 50+.

💬 Корп. кредитный портфель увеличился на 2,9% за месяц (в августе +3,9%) до 25,9₽ трлн. За месяц корпоративным клиентам было выдано 2,2₽ трлн кредитов. Так как корп. кредиты в основном выдаются с плавающей ставкой, то делаем вывод, что бизнес готов кредитоваться под +19%, при этом портфель прирос на 741₽ млрд, а значит, большая часть была взята на рефинансирование.

Теперь давайте перейдём к основным показателям компании за сентябрь:

☑️ Чистые процентные доходы: 218,9₽ млрд (+7,1% г/г)

☑️ Чистые комиссионные доходы: 65₽ млрд (-0,4% г/г)

☑️ Чистая прибыль: 140,6₽ млрд (+8% г/г)

Что ещё можно отметить при разборе отчёта?

🟢 Судя по приросту розничного кредитного портфеля, 334₽ млрд из 483₽ млрд выданных пошли на рефинансирование/цессию.

🟢 Банк не раскрывает прочие доходы, но судя опер. прибыли, там около +60₽ млрд, а это довольно много. Данный эффект произошёл из-за курсовых разниц, в сентябре ₽ ослаб, а у Сбера длинная ОВП и хедж на юань (не забываем ещё про золото).

🟢 Расходы на резервы за сентябрь 2024 г. составили 98₽ млрд (рост в 2,5 раза). Стоит признать, что, похоже, банк начал восстанавливать резервы, потому что в I п. 2024 г. отчисления были сокращены во много раз. Малые суммы в резервы опасно отчислять, любая аховая ситуация на фин. рынке может дестабилизировать банк при низком резервировании.

🟢 Опер. расходы составили 81,4₽ млрд (+10,2% г/г), они стабилизировались на фоне самого крупного сокращения филиальной сети за 2 года (было закрыто 62 доп. офиса, а в текущем году Сбер закрыл почти 200 отделений).

🟢Достаточность капитала на min уровнях (12%) начиная с 2016 г. Проблема в том, что по див. политике ключевым условием является поддержание достаточности общего капитала по РПБУ на уровне не менее 13,3%. Либо восстановят его, либо дивиденды могут сократить.

✅ За 9 месяцев 2024 г. Сбер уже заработал 26,4₽ на акцию по РПБУ (дивидендная база, 50% от ЧП), темп хороший. Но стоит признать, что меры регулятора по охлаждению розничного кредитования начали работать (ЧПД снижаются), также банк начал отчислять большие суммы в резервы (видимо и продолжит, потому что при ставке в 19% резервы ниже, чем год назад) и это явно влияет на заработок (в октябре опять могут показать весомый плюс из-за курсовых разниц).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Но на долговом рынке царил энтузиазм на грани с эйфорией. Общий сантимент долгового рынка был примерно следующий: "ЦБ нас пугает, разворот ставки близко. Успей купить!". На этом RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) даже пытался расти параллельно с ростом ставки (рис 2) что было достаточно странно (делал тогда паузу в покупках ОФЗ)

Минфин занимал в начале года на раз-два. Квартальный план был перевыполнен и были заявления Минфина, что флоатеры они не рассматривают из-за не прогнозируемости бюджетных трат (рис 3)

Очень скоро настроения сменились. Сантимент долгового рынка зимой/весной уже был примерно такой: "Да, падает. Зато зафиксирую доходность в ОФЗ на годы!". На аукционах всё также подавляющие большинство ОФЗ с постоянным купоном, но планы уже проваливаются, план II квартала выполнен только наполовину.

Весной/летом сантимент на долговом рынке опять меняется: "Это потолок, дальше ЦБ не пойдёт!". Розничные инвесторы продолжают покупать ОФЗ с фикс купоном, но вот институционалы переключаются на флоатеры. Аукционы Минфина с ОФЗ постоянным купоном копеечные, но вот на флоатерах спрос более 200 млрд это не проблема.

И вот осень, дефляционный эффект лета позади, инфляция разогналась. Пусть замедление инфляции на этой неделе до 0,14% с 0,19% на предыдущей вас не смущает, 0,14% это всё ещё много для таргета ЦБ. А замедление годовой инфляции происходит из-за выпадающих данных прошлого года.

Какой сантимент на долговом рынке сейчас? Мне кажется его можно описать как не сбывшиеся надежды и внезапные перемены к худшему варианту.

Давайте посмотрим как прошли сегодня аукционы Минфина.

1. Отказ от ОФЗ с постоянным купоном. Были только два выпуска флоатеров ОФЗ 29025 и ОФЗ 29024
2. ОФЗ 29024 признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
3. ОФЗ 29025 минимальный спрос — 44,110 млрд. руб., минимальное размещение — 5 млрд. руб., рекордная премия во флоатерах 93,55% от номинала (рис 4)

В ОФЗ 29025 премия менялась так: 97,3% (19 Июня) → 96,24% (24 Июля) → 95,36% (28 Августа) → 94,3% (25 Сентября) → 93,55% (9 Октября).

Падение было более плавным, аукционов было больше, просто брал по одному значению в месяце, чтобы не перегружать.

Почему опять отменили аукционы ОФЗ с постоянным купоном?

Предполагаю, упёрлись в потолок максимальной премии ~17%, которую могут давать исходя из средней ключевой ставки за год по прогнозу ЦБ. Обсуждали летом, когда ЦБ обновил среднесрочный прогноз. ЦБ, кстати, опять обновит прогноз 25 Октября.

Из всех ОФЗ с постоянным купоном, которые Минфин размещал последние полгода, только один выпуск остался с доходностью чуть ниже 17%, остальные все ушли выше:

ОФЗ 26248 — 17,1%
ОФЗ 26247 — 17,0%
ОФЗ 26246 — 17,0%
ОФЗ 26245 — 16,6%
ОФЗ 26244 — 17,0%

Потолок сильно давит.

ЦБ, скорей всего, значение средней ключевой ставки 25 октября пересмотрит вверх, но так как до конца года осталось всего пару месяцев, то среднее значение будет пересмотрено не сильно. Потолок чуть поднимется. Минфин опять позанимает через ОФЗ с постоянным купоном. Пока базовое предположение, что это и будет дно по RGBI. Настроения на рынке соответствующие, перегрев экономики уходит, кредитование (кроме корпоративного) замедляется.

Жду месячные данные за Сентябрь по инфляции, если в Сентябре инфляция ниже чем в Августе (а в Августе была ниже чем в Июле), то продолжу набирать ОФЗ, покупки которых на паузе с Мая из-за инфляционного роста.


---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Т-Инвестициях и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В Hindenburg обратили внимание, что ее показатель DAU не предполагает уникальных пользователей и может учитывать ботов. В результате компания «вводит в заблуждение» инвесторов, надзорные органы и рекламодателей относительно реального размера своей аудитории. По их оценкам, этот показатель завышен на 42% и более. Пользователи проводят на платформе, как минимум в два раза меньше заявленного, говорится в расследовании. Анализ показал, что в среднем 30,4 млн уникальных ежедневных пользователей Roblox тратят на нее лишь около 22 минут в день.

Акции Roblox после публикации Hindberburg упали более чем на 5%.

Буду рад подписке на мой тг-канал "Кирюха поделился"!

Получается, когда внешние факторы были за рост рынка, он стоял на месте. Во вторник цены на нефть упали более чем на 4%. Сегодня индекс МосБиржи снижается на 0,5% пробивая локальный восходящий тренд, который сформировался с начала сентября.

Таким образом, я склоняюсь к тому, что мы будем сползать до 2725 пунктов в ожидании заседания по ключевой ставки ЦБ в конце октября. Соответственно, спекулятивно лучше работать от шорта, чем лонговать. При этом, помните, что из-за эскалации на Ближнем Востоке цены на нефть могут уйти выше $80 за барель.

🗣А как вы считаете?

Больше об инвестициях и трейдинге вы найдете в моём телеграм-канале.

С уважением, Дмитрий!

🛢️ По данным Минфина, НГД в сентябре 2024 г. составили 771,9₽ млрд (+4,3% г/г), месяцем ранее — 778,6₽ млрд (+21,1% г/г). Низкая база 2023 г. ушла в небытие, во II п. это преимущество исчезло (средний курс $ в сентябре 2023 г. — 96,6₽, а цена Urals — 83,18$, параметры лучше, чем в 2024 г., но сейчас скидки на продажу сырья в Азию сокращены), как вы можете наблюдать % рост относительно 2023 г. уже не 40-50% как в I п. Средний курс $ в сентябре 2024 г. составил 91,2₽ (в августе — 89,2₽), средняя же цена Urals — 63,57$ за баррель по данным Минэк (в августе — 70,27$), цена за бочку в августе была равна ~5800₽ (в августе — 6270₽). По новому бюджету средний прогнозный курс $ за 2024 г. — 91,2₽ (до этого 94,7₽), цена Urals — 70$ (до этого 65$), а НГД подросли до 11,31₽ трлн (повысили на 325₽ млрд, за 9 м. 2024 г. заработали ~8,372₽ трлн), как вы можете понять в сентябре бюджет недополучил (средняя цена бочки ~6385₽). А теперь давайте рассмотрим полноценно отчёт, интересных моментов там хватает:

🗄 НДПИ (1,01₽ трлн vs. 1,04₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ 5 месяцев не придерживалась плана сокращения, но в сентябре добыла нефти ниже целевого показателя ОПЕК+ — 8,97 млн б/с, по сути это начало компенсации за ранее превышенные квоты. НДПИ на нефть и вправду сокращается, это может произойти и в последующих месяцах.

🗄 Экспортные пошлины на газ возросли до 59,2₽ млрд (НДПИ на газ/газовый конденсат также повысился относительно прошлого месяца). Недавно разбирал проблемы Газпрома: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит, ибо отмена доп. НДПИ направлена на инвест. программу), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно, долг сократился благодаря консолидации СЭ) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай, поставки газа через Украину находятся под угрозой). Но отмечаем увеличение экспорта и добычи, значит, выручка во II растёт.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 0,5₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), поэтому случаются перекосы в доходах.

🗄 В сентябре регулятор выплатил компаниям по демпферу — 145,7₽ млрд (-51,2% г/г, в августе — 163,3₽ млрд), фиксируем 2 месяц подряд снижения относительно 2023 года (в октябре всё изменится, в 2023 г. демпфер обнулился в данном месяце). Данное сокращение происходит на фоне снижения маржи переработки, в сентябре экспорт топлива оставался на низком уровне, увеличившись лишь незначительно, в основном за счёт поставок диз. топлива и мазута (НПЗ на плановых ремонтных работах). Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников.

📌 Если III кв. 2024 г. для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) оказался так себе (явно слабее II кв. и прошлого года), то начало IV кв. вселяет оптимизм, помогла ситуация на Ближнем Востоке (цена Brent приближалась к 80$, так ещё и $ укрепился до 96₽). Конечно, есть некоторые факторы, которые могут снизить оптимизм. Во-первых, ОПЕК+ обещает начать наращивать добычу с декабря, значит, цена на нефть может вновь пойти вниз. Во-вторых, Минфин прогнозирует профицит НГД в октябре — 110,4₽ млрд, но так как в сентябре недобрали 38,6 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в октябре — 71,8₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в октябре увеличится до 5,3₽ млрд в день (в сентябре продавали по 0,2₽ млрд), а значит, можно ожидать укрепление ₽.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor