На фоне последних событий хотелось приступить к глобальному сравнению российских нефтяников, но в ходе поиска информации вышел на статью на Дзене, которая полностью сочетается с моими мыслями. Для желающих ознакомиться оставляю ссылку. Тут же тезисно пробежимся по компаниям .
Роснефть. Главная российская нефтяная компания под руководством серьёзнейшего политика и бизнесмена Игоря Ивановича Сечина. Единственная российская компания, ради спасения которой Центральный банк включал печатный станок. Компания планирует начать разработку одного из крупнейших в мире месторождений "Восток Ойл" + на фоне маячат перспективы совместных проектов с ExxonMobile после завершения СВО. Как и со Сбером, вероятнее, наступит ядерная зима, чем Роснефть перестанет зарабатывать.
Лукойл. Вторая по размерам российская нефтяная компания. У неё нет ни таких месторождений, как "Восток Ойл", ни своего собственного Игоря Ивановича. Но у компании была другая особенность: она работала по бизнес-модели мировых лидеров нефтегазовой отрасли, участвуя в добычных, перерабатывающих и сбытовых проектах по всему миру. Напомню, что 22 октября 2025 года США ввели санкции, вынудив компанию продать свои зарубежные активы. Ждем, чем закончится эта история.
Газпром нефть. Третья по размерам компания среди российских нефтяников и вторая по размерам среди компаний с государственным участием. В отличие от остальных компаний она разрабатывает шельфовые месторождения, что хорошо в долгосрочной перспективе, так как количество материковых месторождений сокращается по всему миру.
Основной акционер - Газпром, которому вечно нужны средства для реализации государственных проектов. «Газпром нефть» же, напротив, занимается заработком этих средств для родителя. Отсюда хорошие дивиденды.
Выделю и дополню ещё один момент из статьи другого автора: в свободном обращении находится 4,32% акций компании. Мало того, что это меньше, чем у любого другого нефтяника в списке, так это ещё и прямое нарушение требований биржи. Вероятнее всего, в этих 4,32% сидит какой-то серьезный теневой миноритарий, ради которого а) компания сохраняет публичный статус, б) биржа может сделать исключение и не убирать акции из свободного обращения.
Татнефть. Власти Татарстана у нас в стране в почете, поэтому им даже оставили собственную нефтяную компанию, которая регулярно пополняет бюджет региона за счет дивидендов.
Башнефть. Компания принадлежит Роснефти и регулярно платит дивиденды. По состоянию на январь 2026 коэффициент P/E Башнефти составляет 2,3. Для сравнения: срок окупаемости парикмахерской составляет 1,5-2 года, а у нефтяной компании с выручкой больше 1 трлн руб. в год - 2,3 года. Есть над чем подумать.
Сургутнефтегаз. Это вообще не нефтяная компания, а, наверное, главная загадка рынка. Общая балансовая стоимость активов компании - 8 трлн руб., при этом 6 трлн руб. лежат на счетах в виде наличных, а рыночная стоимость компании составляет всего 1 трлн руб. + никто не знает, кто владеет компанией. Возможно, когда-нибудь компания выплатит всю наличку в виде дивидендов, что составит прибыль в размере 600%(!) на акцию. А может, и не выплатит.
Транснефть. Компания является монополистом в области нефтепроводного транспорта России, поэтому ФАС следит за тарифами на нефтепровод не хуже, чем за тарифами телекома. Кроме того, с 2025 по 2030 годы компания будет платить налог на прибыль в размере 40%(!). К сожалению, даже такой мощный менеджмер, как господин Токарев (на минуточку, сослуживец по Дрездену Владимира Владимировича и руководителя "Ростеха" Сергея Чемезова), не смог защитить компанию от налога.
Русснефть. Как говорится, "в семье не без Русснефти". Самая маленькая из публичных нефтяных компаний России. В отличие от остальных, у компании нет собственных НПЗ или АЭС. Весь бизнес состоит из добычи и продажи сырой нефти. Отвратительная дивидендная политика и отношение к миноритариям: по обыкновенным акциям дивидендных выплат нет, но в тоже время по привилегированным, которых нет на бирже, выплаты есть. + по слухам, высокий износ оборудования и выработка месторождений.
Вот и подошёл к концу увлекательный сериал про злую Долину, и бедную Золушку потерявшую 120 млн по вине старой ведьмы. Российский суд самый справедливый и гуманный в мире, расставил все по своим местам. И ведь подобное уже было, только сумма была другого порядка 66 миллиардов рублей. Спор Сбербанк против «Транснефти» в 2017 году. Идет 2013 доллар стоит 32 рубля в «Транснефти» решают оптимизировать расходы на обслуживание валютного долга и снизить процентные платежи по облигациям. «Транснефть» продает Сбербанку опционы на $2 млрд. Рубль стабилен, и если курс не пробьет условный «потолок» (барьер), «Транснефть» экономит на обслуживании долга. План надёжный как швейцарские часы. Но в 2014 прилетает черный лебедь и вместо экономии «Транснефть» получила убыток в 66,5 млрд рублей. Платить компания отказалась и в 2017 году пошла в суд с требованием признать сделку недействительной. «Мы не согласны, что они раскрыли нам все риски» заявил Максим Гришанин, первый вице-президент «Транснефти» Хороший аргумент, мы не поняли, что подписали. Это в крупнейшей монополии с огромным казначейством и штатом людей всю жизнь работающих в этой сфере И как в деле Долиной, первая инстанция неожиданно встал на сторону «Транснефти», признав действия банка недобросовестными. И как в деле Долиной рынок отреагировал нервно: решение создавало прецедент «беспроигрышной лотереи». Если квалифицированный инвестор может отменить убыточную сделку через суд, рынок деривативов в РФ юридически перестает существовать. И аналогично делу Долиной. Апелляция и решение пересмотрели в пользу Сбербанка. Суд подтвердил: подписал контракт как профи — неси ответственность за рыночный риск.
Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2025 г. Компания хорошо отработала III кв. (РФ начала наращивать добычу нефти со II кв., но и налог на прибыль увеличился до 40%), выручка и опер. прибыль второй квартал подряд вышли в плюс по году (в I кв. такого не было). Скоррект. чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым кварталом, но FCF положительный и знатно подрос:
🛢 Выручка: III кв. 360,3₽ млрд (+4,5% г/г), 9 м. 1,079₽ трлн (+1,7% г/г) 🛢 Операционная прибыль: III кв. 82,6₽ млрд (+38,9% г/г), 9 м. 270,9₽ млрд (+12,2% г/г) 🛢 Чистая прибыль акционеров: III кв. 79,3₽ млрд (-3,3% г/г), 9 м. 232,7₽ млрд (-7,7% г/г)
🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что в 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в III кв. 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,2 млн б/с vs. II кв. 2025 г. — 9 млн б/с). ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль.
🟣 Теперь вы знаете, что выручка компании зависит от индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (валюта тут не имеет никого влияния). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Благо опер. расходы снизились — 277,7₽ млрд (-2,6% г/г, во многом из-за обесценения, которого не произошло в III кв., кстати, это основной риск на IV кв.), главная статьи экономии: затраты на приобретение нефти для перепродажи — 67,4₽ млрд (-19% г/г, стоимость нефти значительно снизилась). Как итог, опер. прибыль увеличилась на значимый %.
🟣 Чистая прибыль снизилась из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 43,4₽ млрд (годом ранее 36,8₽ млрд, но там был ещё пересчёт из-за увеличения налога). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 24₽ млрд (годом ранее — 38,2₽ млрд), снижение связано с курсовыми разницами +0,3₽ млрд (годом ранее +16,8₽ млрд, у эмитента имеется валютная позиция). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 65,7₽ млрд (+44,4% г/г), по итогу эмитент заработал за 9 м. 2025 г. 142,3₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО).
🟣 Денежная позиция сократилась до 427,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 514,8₽ млрд), выплатили дивиденды за 2024 г. и сократили долги. Долг снизился до 225,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 275,9₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.
🟣 OCF увеличился до 137,9₽ млрд (+119,7% г/г, явное влияние оборотного капитала), с учётом CAPEXa — 84,4₽ млрд (+3% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF за III кв. составил 106,2₽ млрд (годом ранее 0,8₽ млрд, сказались инвестиции и списания в 2024 г.), после отрицательного II кв. За 9 м. FCF составляет 103,6₽ млрд, свободных денег на выплату дивидендов хватает (необходимо 103,2₽ млрд).
📌 В сентябре 2025 г. добыла нефти — 9,382 млн б/с (+43 тыс. б/с м/м). В ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с (правда на последующие четыре месяца рост объёмов будет поставлен на паузу). Проблема кроется в атаках на трубопровод (остановка подачи сырья) и снижении ключевой (% доходы будут уменьшаться). Долгосрочные риски — это повышение тарифов (в 2026 г. ФАС индексировала тарифы на 5,1%, ниже инфляции) и ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.).
📁Транснефть — естественная монополия России по транспортировке нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам. В текущем году компания вышла на завершающую стадию реализации проекта по расширению магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск. На территории Новороссийского судоремонтного завода осуществляется строительство универсального перегрузочного комплекса.
❗️Компания включена в перечень стратегических и полностью принадлежит государству (100% голосующих акций). На Мосбирже торгуются только привилегированные акции, которые дают право лишь на получение дивидендов.
📌Тарифы на услуги устанавливаются ФАС России, соответственно экспортные цены на российскую нефть не влияют на ее доходы. Главное - это объем прокачки!
📊Согласно финансовым результатам по МСФО за 9 месяцев 2025 года следует:
🔹выручка выросла на 1,7% (с 1,06 до 1,08 трлн руб). Сдержанная динамика объясняется снижением объемов транспортировки нефти в сочетании с рядом геополитических обстоятельств.
🔹чистая прибыль сократилась на 7,7% (с 252 до 233 млрд руб). На динамику показателя повлиял рост расходов по налогу на прибыль с 20 до 40% (с 84 до 141 млрд руб).
🔹на балансе компании находится 427 млрд денежных средств и иных финансовых активов (деньги, размещенные в облигациях и на депозитах).
🔹чистый долг отрицательный.
💰Дивиденды Дивиденды Транснефти определяются на основании распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО.
📌За 2024 год дивидендами выплачено 198,25 руб на одну акцию (~15,2% доходности). За 2023 год сумма выплат составила 177,2 руб на акцию (доходность - 11,4%).
❗️С учетом рассматриваемого отчета за 9 месяцев текущего года Транснефть заработала своим акционерам порядка 140 руб на акцию, что соответствует 10,5% доходности к текущей цене. По итогам 2025 года дивиденд может составить ~190 руб на акцию (~14% доходности).
💼В настоящее время Транснефть в моем портфеле занимает 2,8% (94 тыс руб), планирую и дальше наращивать ее долю, если конечно цена будет приемлемой. Монопольное положение в транспортной системе обеспечивает компании надежную доходную базу, а консервативная финансовая политика создает фундамент для выполнения обязательств и выплаты дивидендов. Драйвером для роста бумаг может стать снижение ключевой ставки и переток инвесторов с инструментов с фиксированными выплатами в акции с высокой дивидендной доходностью.
Если вы ищете актив, который устойчив к конкуренции, представьте компанию, у которой конкурентов просто нет. Она единственная, кто может перекачивать нефть по трубопроводам по всей России и даже за рубеж. Как эта монополия сказывается на её финансовых результатах? Эта статья будет полезна для инвесторов, ценящих предсказуемость. Давайте разберёмся, в чём заключается риски и где кроется настоящая выгода, прямо в этом материале.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
Транснефть: стальной пульс российской нефти.
«Транснефть» по праву можно назвать кровеносной системой российской нефтяной индустрии. Если добыча нефти — это сердце отрасли, то тысячи километров трубопроводов компании — её артерии, по которым ресурс поступает на перерабатывающие заводы и на экспорт. Ключевая особенность «Транснефти» — монопольное положение: ей принадлежит вся сеть магистральных нефтепроводов России. Фактически, через её трубы проходит почти каждая баррель нефти, добытая в стране.
Компания работает в сфере транспортировки нефти и газа (Oil/Gas Distribution). На Московской бирже к этой отрасли относятся немногие компании, и одной из наиболее близких по духу является «Евротранс». Однако если «Транснефть» доставляет сырую нефть до заводов, то «Евротранс» занимается логистикой уже готового топлива до конечного потребителя — автомобилиста. Таким образом, «Транснефть» выступает стратегическим логистическим хабом, связывающим нефтяные месторождения с портами, НПЗ и границами других государств.
Бизнес-модель «Транснефти» отличается высокой концентрацией: почти 100% выручки компания получает от транспортировки. Эта особенность является одновременно и силой, и слабостью. С одной стороны, модель прозрачна и предсказуема: доходы жестко привязаны к государственным тарифам и объемам прокачки, что создает стабильный денежный поток, мало зависящий от конъюнктуры цен на нефть. С другой — потенциал роста компании ограничен развитием всей нефтяной отрасли России в целом.
Оценка акций «Транснефти»: что скрывается за цифрами.
Чтобы определить справедливую стоимость акций «Транснефти», я применяю метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Его суть — спрогнозировать, сколько денег будет генерировать компания в будущем, и перевести эти будущие доходы в стоимость сегодняшнего дня. В основе расчета — реальные данные российской отчетности (РСБУ) с 2023 года по II квартал 2025-го.
Прогнозные допущения:
Период прогноза: 2 года.
Темп роста: Консервативные 3% в год.
Ставки дисконтирования: Актуальные на 8 сентября 2025 года: 12,65% (доллар) и 15,46% (рубль).
Динамика ключевых показателей за предыдущие годы наглядно отражена на диаграммах ниже.
2023 год.
2024 год.
1 полугодие 2025 года.
Анализ диаграмм выявляет ряд ключевых тенденций. Несмотря на стабильный рост выручки, наблюдается снижение валовой прибыли и прибыли от продаж, что свидетельствует о растущем давлении со стороны себестоимости. В то же время компания демонстрирует значительный рост в области финансовых инвестиций, о чем говорят резко увеличившиеся доходы от участия в других организациях и проценты к получению.
Динамика прочих доходов и расходов остается волатильной, что характерно для разовых операций. После рекордных показателей 2023 года чистая прибыль в 2024 году сократилась, однако по итогам первого полугодия 2025 года наметилась положительная динамика.
На ближайшую перспективу (2 года) основным драйвером роста, вероятно, останется увеличение тарифов на транспортировку, что будет поддерживать выручку. Дополнительный импульс может принести дальнейшее наращивание доходов от финансовых вложений.
Прежде чем перейти к расчету стоимости акции, давайте изучим финансовую анатомию компании. Я вывел средние доли основных статей доходов и расходов от выручки «Транснефти». Поскольку это не холдинг, такой детальный разрез вполне уместен. Для контекста сравним эти показатели со средними значениями по сектору Oil/Gas Distribution (здесь важно уточнить, что в выборке лишь две компании — сама «Транснефть» и «Евротранс», поэтому отраслевые средние носят скорее ориентировочный характер).
Средние показатели Транснефти на 1 полугодие 2025 года.
Себестоимость (90,27% выручки): Немного выше среднего по сектору (88,26%), что закономерно для капиталоемкого бизнеса по содержанию магистральных трубопроводов.
Коммерческие расходы (0,34%): Уровень расходов на продажи компании значительно ниже среднего по отрасли (2,60%), что объясняется её монопольным положением на рынке. «Транснефть», как единственный оператор магистральных трубопроводов, не несет затрат на привлечение клиентов, поскольку нефтедобывающие компании не имеют альтернативы для транспортировки сырья.
Управленческие расходы (3,15%): Показатель превышает среднее значение (1,60%) почти в два раза, что, вероятно, связано со сложностями управления столь масштабной инфраструктурой.
Прочие доходы: Доходы от участия в других организациях (2,24%) и проценты к получению (5,65%) красноречиво говорят о грамотной финансовой и инвестиционной политике.
Итог: Компания «Транснефть» показывает чистую прибыль размере в 15,42%, что существенно превосходит усредненный по сектору результат (9,68%). Для меня, как инвестора, это сигнал: «Транснефть» не просто прибыльна, а показывает эффективность выше отраслевой. Компания с запасом проходит мой минимальный порог в 15%, что делает ее объектом для детального инвестиционного анализа.
Сердцевина DCF-модели — расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Говоря проще, это ставка, которая отражает минимальную ожидаемую доходность с учетом всех рисков. Я определил ее, отталкиваясь от безрисковой ставки (доходность 30-летних US Treasuries — 4,73%) и добавив премии за:
Страновой риск (4,45%)
Рыночный риск (8,66%)
Риск малой капитализации (2,46%)
Специфические риски компании (1%)
WACC Транснефти на 1 полугодие 2025 года.
Результат: WACC для «Транснефти» составил 17,72% в рублях для обыкновенных акций которые не торгуются на Московской бирже. Это значение несколько выше отраслевого (17,01%), что указывает на восприятие рынком чуть более повышенных рисков владения компанией.
Стоимость акции: дивиденды против рисков.
Уникальность «Транснефти» на Московской бирже заключается в том, что в свободном обращении находятся лишь её привилегированные акции. Это определяет и особый подход к их оценке, где ключевую роль играют не будущие темпы роста, а дивидендная стабильность. Именно ради регулярных выплат инвесторы и приобретают эти бумаги.
Итоговый расчет Транснефти на 1 полугодие 2025 года.
В связи с этим я рассматриваю данную акцию как бессрочный дивидендный поток. Её справедливую стоимость можно оценить по модели Гордона: годовые дивиденды, деленные на стоимость капитала (WACC). Учитывая низкую волатильность (бета = 0.46), WACC для этих акций составляет 16.03%.
Согласно моим расчетам, справедливая цена одной привилегированной акции — 1105.50 рублей, что на 10.38% ниже текущей рыночной. Такая ситуация является рядовой и указывает на то, что рыночные ожидания уже заложены в цену, возможно, с некоторой переоценкой.
Ключевой задачей моей модели является проверка, превышает ли стоимость компании её обязательства. Для «Транснефти» ответ очевиден: генерируемые денежные потоки с избытком покрывают долги, что подтверждает её финансовую устойчивость и прибыльность.
Для поддержания актуальности оценки необходим ежеквартальный мониторинг: соответствует ли компания ожиданиям по выручке, прибыли и управлению долгом? Регулярный анализ позволит своевременно корректировать инвестиционную стратегию — будь то наращивание позиции или фиксация прибыли. Более детальный разбор представлен в моих дополнительных материалах.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Стоит ли ваших денег Транснефть?
Мы начали с вопроса о том, как монопольное положение «Транснефти» отражается на её финансовых показателях. И ответ оказался предельно ясным: эта монополия — не просто формальный статус, а фундамент исключительной стабильности.
Компания демонстрирует устойчивый денежный поток, щедро распределяя прибыль среди акционеров, и годами доказывает свою надежность, которую сложно переоценить. Мой анализ подтверждает: это не инструмент для спекуляций, а стратегический актив для консервативного инвестора.
«Транснефть» — это готовое решение для пассивного дохода с минимальным риском, предлагающее дивидендную доходность выше ключевой ставки. Получать такие выплаты от компании-монополиста — уникальная возможность.
А как вы думаете, что важнее в долгосрочной перспективе: погоня за высокой доходностью ценой больших рисков или уверенность в надежности и стабильности? Поделитесь мнением в комментариях!
Если этот разбор был вам полезен, поставьте лайк — это лучшая благодарность для автора. Чтобы не пропустить новые исследования, подписывайтесь на мой канал в Телеграм. Там я регулярно делюсь подобным анализом, который помогает принимать взвешенные инвестиционные решения. Удачи на рынке!
«Транснефть» якобы вынуждена ограничить прием нефти у производителей после атак украинских беспилотников по ее инфраструктуре. Об этом пишут в Сети со ссылкой на агентство Reuters.
Как на самом деле
Но это не так. «Транснефть» опровергла информацию о радикальных ограничениях приема нефти: «Появление подобных фейковых новостей со ссылкой на некие неназванные источники в российском ТЭК наносят имиджевый урон ПАО «Транснефть»».
С помощью подобных вбросов авторы материалов пытаются дестабилизировать обстановку в России в рамках информационной войны Запада против РФ, отметили в пресс-службе компании.
За фейком стоит западное информагентство, которое и ранее распространяло вбросы для продвижения антироссийских настроений. Цель таких материалов — создать напряжение на глобальных энергетических рынках и искусственно повысить ценовые показатели.
Угрозы сокращения добычи нефти в России нет. В текущем году «Транснефть» выполняет все свои обязательства и планы развития. Выручка увеличилась на 0,3 процента — до 719,5 млрд рублей. Причина сдержанной динамики — в снижении объемов транспортировки нефти по сравнению с таким же периодом 2024 года в связи с действием соглашений ОПЕК+.
Энергоресурсы России будут востребованы в Европе как минимум до 2027 года, так считают на Западе. «Транснефть» — оператор российского участка «Дружба» (3950 км), системы магистральных нефтепроводов по транспортировке российской и казахстанской нефти в страны Восточной и Центральной Европы.
Транснефтьпредставила финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2025 г. Компания хорошо отработала II кв. (учитывая, что налог на прибыль взлетел более, чем в 2 раза, а добыча нефти РФ была на низком уровне), выручка и опер. прибыль вышли в плюс по году (в I кв. такого не было). Скоррект. чистая прибыль снизилась, но дивидендная база за I п. всё равно увесистая:
🛢 Выручка: I п. 719,5₽ млрд (+0,3% г/г), II кв. 357,9₽ млрд (+2,8% г/г) 🛢 Операционная прибыль: I п. 188,3₽ млрд (+3,5% г/г), II кв. 89,3₽ млрд (+12,1% г/г) 🛢 Чистая прибыль акционеров: I п. 153,4₽ млрд (-9,9% г/г), II кв. 73,1₽ млрд (-3,6% г/г)
🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (уровни добычи всё равно были ниже 9 млн б/с). ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль.
🟣 Теперь вы знаете, что выручка компании зависит от индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (валюта тут не имеет никого влияния). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Благо опер. расходы остались почти на уровне прошлого года — 268,7₽ млрд (+0,1% г/г), главные статьи экономии: затраты на приобретение нефти для перепродажи — 71₽ млрд (-18,3% г/г, стоимость нефти значительно снизилась) и зарплаты работникам — 85,2₽ млрд (+11,8% г/г, тут % сокращение по сравнению с прошлым кварталом). Как итог, опер. прибыль увеличилась в % соотношении.
🟣 Чистая прибыль снизилась из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 48,1₽ млрд (годом ранее всего 21,5₽ млрд). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 28,6₽ млрд (годом ранее — 7,1₽ млрд), рост связан с увеличением ключевой ставки и денежной позиции компании, также курсовые разницы принесли убыток в -0,2₽ млрд (годом ранее -9,3₽ млрд, снижение связано с валютной позицией эмитента из-за укрепления ₽). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 66₽ млрд (-7,9% г/г, ниже чем ЧП), по итогу эмитент заработал за I п. 2025 г. 93,8₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО).
🟣 Денежная позиция увеличилась до 542,2₽ млрд (на конец I кв. 2025 г. — 507,1₽ млрд), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте). Долг немного подрос до 278,6₽ млрд (на конец I кв. 2025 г. — 273,5₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента.
🟣 OCF снизился до 60,7₽ млрд (-45,1% г/г), с учётом повышенного CAPEXa — 80,4₽ млрд (+4,9% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF за II кв. отрицательный -4,8₽ млрд (годом ранее 48,6₽ млрд, сказались инвестиции). За I п. он также отрицательный, по сути свободных денег на выплату нет, но кубышка то огромна.
📌 В августе 2025 г. добыла нефти — 9,173 млн б/с (+50 тыс. б/с м/м). В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. (то есть добыча увеличилась со II полугодия). Проблема кроется в атаках на трубопровод (остановка подачи сырья) и снижении ключевой (% доходы будут уменьшаться). Долгосрочные риски — это повышение тарифов (в 2026 г. могут повысить на малый % или вообще не повышать из-за положения нефтяников) и ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.).
📁Транснефть — естественная монополия России по транспортировке нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам. В текущем году компания вышла на завершающую стадию реализации проекта по расширению магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск. На территории Новороссийского судоремонтного завода осуществляется строительство универсального перегрузочного комплекса.
❗️Компания включена в перечень стратегических и полностью принадлежит государству (100% голосующих акций). На Мосбирже торгуются только привилегированные акции, которые дают право лишь на получение дивидендов.
📌Тарифы на услуги устанавливаются ФАС России, соответственно экспортные цены на российскую нефть не влияют на ее доходы. Главное - это объем прокачки!
📊Согласно финансовым результатам по МСФО за 6 месяцев 2025 года следует:
🔹выручка выросла на 0,3% (с 717 до 720 млрд руб). Сдержанная динамика объясняется снижением объемов транспортировки нефти по сравнению с 1-м полугодием 2024 года из-за соглашения ОПЕК+.
🔹чистая прибыль сократилась на 10% (с 170 до 153 млрд руб). На динамику показателя повлиял рост расходов по налогу на прибыль с 20 до 40% (рост в 2 раза, с 47 до 98 млрд руб).
🔹на балансе компании находится 543 млрд денежных средств и иных финансовых активов (деньги, размещенные в облигациях и на депозитах).
🔹чистый долг отрицательный.
💰Дивиденды
Дивиденды Транснефти определяются на основании распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО.
За 2024 год дивидендами выплачено 198,25 руб на одну акцию (~15,2% доходности). За 2023 год сумма выплат составила 177,2 руб на акцию (доходность - 11,4%).
❗️С учетом рассматриваемого отчета за 6 месяцев текущего года Транснефть заработала своим акционерам 95 руб на акцию, что соответствует 7,2% доходности к текущей цене. По итогам 2025 года дивиденд может составить ~190-200 руб на акцию (~14,5-15% доходности).
💼В настоящее время Транснефть в моем портфеле занимает 2% (72 тыс руб), планирую дальше наращивать ее долю. Страны ОПЕК+ с апреля увеличивают квоты на добычу нефти, в том числе и для России. Бенефициаром роста производства прежде всего является Транснефть, которая выигрывает от увеличения объемов прокачки нефти и практически не зависит от цен. Тарифы фиксированные и ежегодно индексируются на размер не ниже инфляции, что позволяет компании стабильно зарабатывать при любых ценах, а это ключевое преимущество Транснефти.
